Finansudvalget 2020-21
FIU Alm.del
Offentligt
2343794_0001.png
Folketingets Finansudvalg
Christiansborg
1. marts 2021
Svar på Finansudvalgets spørgsmål nr. 130 (Alm. del) af 1.
februar 2021 stillet efter ønske fra Rune Lund (EL)
Spørgsmål
Vil ministeren i forlængelse af svar på FIU alm. del - spørgsmål 352 (2019-20) sam-
menligne de i svaret anførte forventninger fra Finansministeriet til den 10-årige
rente med markedsforventningerne til den tilsvarende rente, hvor markedsforvent-
ningerne opgøres på baggrund af for eksempel renteswaps?
Svar
Da der er anmodet om tal for den 10-årige rente, er det kun muligt at beregne for-
ventningerne for år 2008 og frem, da man tidligere ikke har udstedt statsobligationer
med en løbetid over 10 år.
Figur 1
viser udviklingen i Finansministeriets renteforudsætninger over tid. For en
nærmere beskrivelse af datagrundlaget henvises der til svar på FIU alm. del
–
spørgsmål 129 (2020-2021).
fikt er xy10y forwardrenten givet ved
����
Danske renteswaps er typisk prissat med hhv. CIBOR (Copenhagen Interbank Of-
fered Rate) og CITA (Copenhagen Interbank Tomorrow/Next Average) som refe-
rencerenter. Finansministeriet skønner for udviklingen i renten på danske statsob-
ligationer primært af hensyn til renteudgifter på statsgælden. Af denne grund er der
anvendt historiske xy10y forwardrenter (for x gående fra 1 til 20), som proxy for
markedsforventningerne, med udgangspunkt i forventningshypotesen. Mere speci-
,
=
1+����
1+����
1/ 1−
, for m = 10, n = x+10.
Finansministeriet · Christiansborg Slotsplads 1 · 1218 København K · T 33 92 33 33 · E [email protected] · www.fm.dk
 FIU, Alm.del - 2020-21 - Endeligt svar på spørgsmål 130: Spm. om sammenligning af de anførte forventninger fra Finansministeriet til den 10-årige rente med markedsforventningerne, til finansministeren
2343794_0002.png
Side 2 af 6
Figur 1
Udviklingen i Finansminsteriets renteforudsætninger for den 10-årige rente, samt udviklingen for den
10-årige rente ved års udløb.
Pct.
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
2009
2010 2011 2012
10-årige rente, faktisk
2010
2013
2016
2019
2013
2014 2015
2008
2011
2014
2017
2020
2016
2017
2018
2019 2020
2009
2012
2015
2018
2021
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Kilde: ADAM & Macrobond Financial.
Figur 2
viser udviklingen i xy10y forwardrenter over tid, for perioden 2000-2020.
Hvor Finansministeriets prognoser som udgangspunkt vender tilbage til et histo-
risk gennemsnit på sigt, har markedsforventningerne i højere grad været præget af
træghed.
Det er her vigtigt at påpege, at markedsforventninger baseret på forventningshy-
potesen ikke tager højde for vigtige faktorer som løbetids- og likviditetspræmier.
For en nærmere gennemgang af disse henvises der til Nationalbankens afsnit om
Likviditet i danske statspapirer,
samt
betydningen af løbetidspræmier for staten
som udsteder
i publikationen
Statens låntagning og gæld (2013).
Desuden fremhæ-
ves det, at renterne på 10-årige statsobligationer typisk vil holdes nede grundet
forhold, der fører til øget efterspørgsel efter statsobligationer med lang varighed
blandt finansielle institutioner, herunder pensionskasser. De faktiske markedsfor-
ventninger til renteudviklingen på 10-årige statsobligationer kan dermed antages at
være højere end illustreret i figuren.
I
bilag 1
findes tallene for finansministeriets prognoser i tabelform. Tilsvarende fin-
des tallene for renteforwards i
bilag 2.
Kolonnerne angiver forventningen for rente-
udviklingen over tid i perioden 2000-2020. I anden kolonne ses den faktiske 10-
årige rente ved årets udløb for det relevante år.
 FIU, Alm.del - 2020-21 - Endeligt svar på spørgsmål 130: Spm. om sammenligning af de anførte forventninger fra Finansministeriet til den 10-årige rente med markedsforventningerne, til finansministeren
2343794_0003.png
Side 3 af 6
Figur 2
Udviklingen i markedsforventninger for den 10-årige rente gennem xy10y renteforwards, samt
udviklingen for den 10-årige rente ved års udløb.
Pct.
5%
5%
4%
4%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
2009
-1%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0%
2021
-1%
10-årige rente, faktisk
2010
2013
2016
2019
2008
2011
2014
2017
2020
2009
2012
2015
2018
Anm.: Hver serie starter med det forige års forventning til årets rente. Eksempelvist angiver 2008-serien markedets
forventninger til renten på 10-årige statsobligationer i år 2008, fra år 2009 og frem.
Kilde: ADAM & Macrobond Financial.
Diskrepansen mellem såvel Finansministeriets renteforudsætninger som de impli-
citte markedsforventninger og den faktiske rente, skal ses i lyset af de markante
udsving i den danske statsrente for perioden.
Figur 3
viser udviklingen i den 10-
årige statsrente med daglig frekvens. Her kan fx den pludselige stigning i renten
op til et niveau på 3,75 pct. i april 2011, samt det efterfølgende kollaps, tages i be-
tragtning i forbindelse med udviklingen i de historiske forwardrenter og rente-
skøn.
 FIU, Alm.del - 2020-21 - Endeligt svar på spørgsmål 130: Spm. om sammenligning af de anførte forventninger fra Finansministeriet til den 10-årige rente med markedsforventningerne, til finansministeren
2343794_0004.png
Side 4 af 6
Figur 3
Udviklingen for den 10-årige danske statsrente
Pct.
6
5
4
3
2
1
0
-1
j-08
j-09
j-10
j-11
j-12
j-13
j-14
j-15
j-16
j-17
j-18
j-19
j-20
j-21
6
5
4
3
2
1
0
-1
Danmark, 10-årige statsrente
Kilde: Macrobond Financial.
Med venlig hilsen
Nicolai Wammen
Finansminister
 FIU, Alm.del - 2020-21 - Endeligt svar på spørgsmål 130: Spm. om sammenligning af de anførte forventninger fra Finansministeriet til den 10-årige rente med markedsforventningerne, til finansministeren
2343794_0005.png
Tabel 1.1
Udviklingen i Finansminsteriets renteforudsætninger for den 10-årige rente, samt udviklingen for den 10-årige rente ved års ende, pct.
Kilde:
10-årige rente,
faktisk
3,31
3,62
3,00
1,63
1,35
1,97
0,51
0,92
0,31
0,47
0,22
-0,17
-0,46
KP
2009
3,60
3,90
4,00
4,27
4,54
4,80
5,07
5,21
5,34
5,48
5,61
5,75
DK
2010
ØR Maj
2011
KP
2012
KP
2013
KP
2014
KP
2015
KP
2016
KP
2017
KP
2018
KP
2019
DK2025
2020
Prognoseår
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2,91
3,40
4,00
4,16
4,31
4,47
4,62
4,78
4,94
5,09
5,25
3,40
4,00
4,16
4,31
4,47
4,62
4,78
4,94
5,09
5,25
1,36
1,70
2,10
2,63
3,16
3,69
4,22
4,75
4,75
1,70
2,10
2,63
3,16
3,69
4,22
4,75
4,75
2,10
2,60
3,14
3,68
4,21
4,75
4,75
0,40
0,50
1,41
2,28
3,14
3,85
0,70
0,90
1,50
2,10
2,60
0,75
1,11
1,60
2,20
0,82
1,30
1,60
0,59
1,06
-0,36
Kilde: Macrobond Financial & ADAM.
Finansministeriet · Christiansborg Slotsplads 1 · 1218 København K · T 33 92 33 33 · E [email protected] · www.fm.dk
 FIU, Alm.del - 2020-21 - Endeligt svar på spørgsmål 130: Spm. om sammenligning af de anførte forventninger fra Finansministeriet til den 10-årige rente med markedsforventningerne, til finansministeren
2343794_0006.png
Side 6 af 6
Tabel 1.2
Udviklingen i markedsforudsætninger for den 10-årige rente, samt udviklingen for den 10-årige rente ved års ende, pct.
10-årige rente,
faktisk
3,62
3,00
1,63
1,35
1,97
0,51
0,92
0,31
0,47
0,22
-0,17
-0,46
0,00
Prognoseår
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2008
2,17
2,18
2,20
2,24
2,28
2,34
2,41
2,49
2,57
2,67
2,77
2,87
2,98
2009
3,04
3,06
3,10
3,14
3,19
3,25
3,32
3,39
3,47
3,56
3,65
3,74
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
4,04
4,07
4,09
4,10
4,10
4,09
4,08
4,06
4,04
4,01
3,98
3,12
3,15
3,17
3,17
3,16
3,15
3,12
3,08
3,04
2,99
3,51
3,55
3,58
3,58
3,56
3,53
3,49
3,43
3,37
2,29
2,33
2,36
2,40
2,44
2,47
2,51
2,55
1,39
1,44
1,48
1,52
1,55
1,58
1,60
1,66
1,69
1,72
1,75
1,77
1,79
1,48
1,51
1,54
1,56
1,58
0,90
0,93
0,96
0,98
0,98
1,00
1,03
0,41
0,43
-0,18
Kilde: Macrobond Financial & egne beregninger.