Erhvervsudvalget 2020-21
ERU Alm.del Bilag 134
Offentligt
2310093_0001.png
18. december 2020
GRUND- OG NÆRHEDSNOTAT TIL
FOLKETINGETS EUROPAUDVALG
Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning
om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver ((MiCA) (KOM
2020/593)), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-
markedsinfrastruktur (KOM 2020/594) samt ændringsdirektiv (KOM
2020/596)
1. Resumé
Kommissionen offentliggjorde den 24. september 2020 en pakke på områ-
det for digital finans. En del af pakken har til formål at etablere en EU-
ramme for handlen med kryptoaktiver.
Et kryptoaktiv er en digital repræsentation af et aktiv (fx en aktie eller va-
luta) eller en rettighed (fx en forkøbsret til en vare eller en tjenesteydelse),
der kan opbevares og handles digitalt ved brug af såkaldt distribueret ho-
vedbog-teknologi
(”distributed ledger technology” –
DLT), hvilket betyder
at transaktioner kan verificeres decentralt mellem parter i stedet for fx at
være afhængig af en bank til at udføre transaktioner.
Et element i denne pakke er forslaget om en forordning om kryptoaktiver
(”Markets
in Crypto Assets”
- MiCA). Hensigten med MiCA er overordnet,
at der etableres en passende regulering af kryptoaktiver i EU, som bl.a.
kan sikre den finansielle stabilitet og forbruger- og investorbeskyttelse
samt bidrage til at skabe et nyt og innovativt område for finansiel aktivitet
til gavn for forbrugere og erhvervsliv.
MiCA har fire overordnede formål: 1) at skabe ensartede regler for aktører
på det europæiske marked for kryptoaktiver og relaterede tjenesteydelser,
2) at understøtte innovation og fair konkurrence, 3) at sikre tilstrækkelig
forbruger- og investorbeskyttelse samt markedsintegritet og 4) at sikre den
finansielle stabilitet.
Et andet element i pakken er forslaget til en forordning om et pilotregime
for DLT (distribueret hovedbogsteknologi) ifm. handel med såkaldte DLT-
værdipapirer, dvs. finansielle instrumenter (fx aktier) der handles vha.
DLT. Pilotregimet har til formål at give allerede etablerede markedsdelta-
gere, fx værdipapircentraler, der i forvejen har relevant tilladelse (fx tilla-
delse som værdipapircentral),) mulighed for at teste brugen af DLT under
regulerede forhold, hvor de alt efter omstændighederne kan blive fritaget
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0002.png
2/14
fra at overholde en række regler, der ellers ville forhindre et pilotregimet.
En specifik fritagelse kan fx være kravet om, at DLT-værdipapirerne skal
bogføres i en værdipapircentral, såfremt bogføringen i stedet sker direkte
på en distribueret hovedbog. Samtidigt skal pilotregimet give nationale til-
synsmyndigheder erfaring med tilsyn af finansielle DLT-aktiviteter.
Et sidste element er et ændringsdirektiv med en række konsekvensrettelser,
der bl.a. skal gøre MiCA og pilotregimet konsistent med nuværende lov-
givning på fx det finansielle område.
Regeringen støtter generelt forslagene og formålet om, at europæiske virk-
somheder og borgere i langt højere grad kan opnå fordelene ved et velud-
viklet marked for kryptoaktiver. Regeringen lægger vægt på en høj forbru-
ger- og investorbeskyttelse, finansiel stabilitet og lige konkurrencevilkår
på området for kryptoaktiver. Regeringen vil også arbejde for, at tilsynet
med særligt signifikante udstedere af kryptoaktiver udføres med omtanke
for både omkostninger og effektivitet.
2. Baggrund
Et kryptoaktiv er en digital repræsentation af et aktiv (fx en aktie eller va-
luta) eller en rettighed, der kan opbevares og handles digitalt ved brug af
såkaldt distribueret hovedbog-teknologi
(”distributed ledger technology” –
DLT). En enhed af et kryptoaktiv omtales typisk som et såkaldt token (tegn
på dansk).
DLT indebærer, at transaktioner kan verificeres decentralt mellem parter
vha. kryptografi, hvilket sikrer en pålidelig udveksling af informationer,
værdier og rettigheder uden kompromittering af fortrolige oplysninger. Fx
kan to parter udføre en valutatransaktion uden at være afhængige af banker
samt en centralbank, der kontrollerer at det givne beløb udveksles og af-
stemmes med hhv. modtagerens og afsenderens konto, hvilket er det sy-
stem der aktuelt anvendes bredt.
De seneste år har udviklingen på området medført, at bl.a. værdipapirer (fx
aktier og obligationer), valutaer og andre finansielle produkter er mulige at
repræsentere og handle som kryptoaktiver vha. DLT og dermed uden om
det eksisterende finansielle system. Kendte kryptoaktiver er bl.a. Bitcoin
samt Facebooks annoncerede betalingsmiddel Libra, der ventes lanceret i
en eller anden form i 2021.
Handlen med kryptoaktiver, herunder finansielle produkter og valutaer,
falder på mange punkter uden for eksisterende lovgivning i EU samt i flere
EU-lande. Det er blandt andet tilfældet i Danmark.
Retsgrundlaget for forslaget er artikel 114 i Traktat om Den Europæiske Uni-
ons funktionsmåde (TEUF). Europa-Parlamentet og Rådet er medlovgivere.
Rådet træffer beslutning med kvalificeret flertal.
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0003.png
3/14
3. Formål og indhold
Den 24. september 2020 offentliggjorde Kommissionen sit forslag til for-
ordning om markeder for kryptoaktiver (KOM 2020/593) (”Markets
in
Crypto Assets” –
MiCA) og forslag til forordning om et pilotregime for
DLT markedsinfrastruktur (KOM 2020/594) (fremover DLT-
forordningen). Forslagene er fremsat som en del af en større pakke, som
også indeholder Kommissionens strategier for hhv. digital finans for EU
(KOM 2020/591), detailbetalinger i EU (KOM 2020/592) og et forslag til
en forordning om cybermodstandsdygtighed (digital operational mod-
standsdygtighed
DORA) (KOM 2020/595). Kommissionen offentlig-
jorde også et ændringsdirektiv (KOM 2020/596), som bl.a. har til formål
at konsekvensrette den eksisterende lovgivning som følge af bl.a. MiCA-
og DLT-forordningerne.
3.1 MiCA-forordningen
MiCA-forordningen har til hensigt at sikre en passende lovgivningsmæssig
ramme for kryptoaktiver i EU. Forordningen skal dels sikre, at initiativer
som fx Facebooks Libra kan håndteres på en betryggende måde i EU, og
dels sikre at handlen med værdipapirer og den fremtidige udvikling af nye
tjenester baseret på kryptoaktiver bliver omfattet af en passende regulering.
Der er fire overordnede formål med forordningen:
1. At skabe ensartede regler for aktører på det europæiske marked
for kryptoaktiver og dertil forbundene tjenesteydelser.
2. At understøtte innovation og fair konkurrence.
3. At sikre tilstrækkelig forbruger- og investorbeskyttelse samt
markedsintegritet.
4. At sikre at ovenstående kan ske uden risiko for negativ påvirk-
ning af den finansielle stabilitet.
Kommissionen ønsker med MiCA-forordningen at regulere en række akti-
viteter med kryptoaktiver, som ikke ellers er omfattet af den eksisterende
finansielle regulering. Dermed berører MiCA-forordningen fx ikke udste-
delsen af traditionelle aktier og obligationer. Derudover ønsker Kommis-
sionen, at signifikante udstedelser af kryptoaktiver skal være underlagt til-
syn af Den Europæiske Banktilsynsmyndighed (EBA). Kriterierne for sig-
nifikante udstedelser mv. er redegjort for i næste afsnit.
3.1.1 Anvendelsesområde
MiCA-forordningen finder anvendelse for udstedelser og tjenesteydelser
med tre typer af kryptoaktiver:
1. Aktivbaserede tokens (ART), hvis formål er at fastholde en stabil
værdi ved at referere til værdien af
flere
fiat valutaer (lovlige beta-
lingsmidler såsom danske kroner), en eller flere råvarer (fx kobber),
et eller flere kryptoaktiver (fx Bitcoin), eller en kombination heraf.
2. E-penge token (EMT), hvis primære formål er at fungere som et
betalingsmiddel. Hensigten er at fastholde en stabil værdi ved at
referere til
en
fiat valuta (lovligt betalingsmiddel).
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
4/14
3. Alle andre kryptoaktiver, der ikke falder under definition på ART
og EMT, herunder såkaldte utility tokens, der giver indehaveren en
rettighed til en vare eller en tjenesteydelse (fx en biografbillet eller
adgang til en delebil, hvor kun holdere af det specifikke token har
adgang).
Derudover definerer MiCA-forordningen også signifikante udstedelser af
ART og EMT. Disse udstedelser kategoriseres som signifikante baseret på
en vurdering af udstedelsen ud fra en række prædefinerede tærskelværdier.
For sådanne signifikante udstedelser pålægges der yderligere restriktive
krav, fx ang. kapital- og likviditetskrav, og dele af tilsynskompetencen
overdrages til EBA. Det skyldes, at Kommissionen vurderer, at de signifi-
kante udstedelser kan have konsekvenser for den finansielle stabilitet på
tværs af EU.
En række aktører vil helt eller delvist være undtaget fra bestemmelserne i
MiCA-forordningen. Det gælder bl.a. centralbanker, herunder den Euro-
pæiske Centralbank (ECB), internationale offentlige organisationer, kre-
ditinstitutter og fondsmæglerselskaber. Det skyldes blandt andet, at mange
af disse aktører i forvejen er underlagt lignende krav andre steder i den
finansielle lovgivning.
3.1.2 Nye tilladelseskrævende aktiviteter
Kommissionen foreslår konkret for MiCA-forordningen, at fire typer akti-
viteter skal omfattes af et tilladelseskrav:
1. Udstedelse af ART til offentligheden.
2. Udstedelse af EMT til offentligheden.
3. Udstedelse af andre kryptoaktiver til offentligheden.
4. Kryptoaktivtjenester.
Helt generelt stiller MiCA-forordningen krav om god skik for alle udste-
dere af kryptoaktiver, hvilket indebærer, at udstederne skal handle ærligt,
redeligt og professionelt.
Derudover skal udstedere af ART og EMT leve op til en række krav, der i
høj grad minder om de krav, der i dag stilles til udstedere af lignende in-
strumenter, primært betalingsinstitutter og e-pengeinstitutter. Det indebæ-
rer bl.a. kapitalkrav, organisatoriske krav og krav til sammensætningen af
den bagvedliggende reserve. På nogle områder afhænger indholdet af disse
krav af, om der er tale om en ART eller en EMT. Kravene til en udsteder
af en ART er lidt mere fleksible, end de er for en udsteder af en EMT. Dette
gælder primært for typen af aktiver, der kan ligge i reserve for udstedelsen
af en ART. Derudover fastsætter forordningen yderligere tilladelseskrav
for både udstedere af EMT og ART, hvis udstedelsen kan karakteriseres
som værende signifikant. Det indebærer bl.a. krav om aflønningspolitik-
ker, som fx skal fremme en sund risikostyring samt krav til likviditeten af
reserven, dvs. at udstederen på kort tid er i stand til at sælge aktiverne i den
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
5/14
bagvedliggende reserve for at imødekomme, hvis holderen (ejeren) af en
EMT eller ART, ønsker at indløse denne.
Det vil fremover også være tilladelsespligtigt at udbyde følgende tjeneste-
ydelser med kryptoaktiver, der i høj grad svarer til de tjenester, der i dag
kendes fra bilag 4 i lov om finansiel virksomhed:
Veksling af kryptoaktiv til en fiat valuta (national valuta uden ibo-
ende værdi og udstedt af en myndighed, fx danske kroner)
Veksling af kryptoaktiver til andre kryptoaktiver
Modtagelse og formidling af ordrer vedrørende kryptoaktiver på
tredjemands vegne
Udførelse af ordrer vedrørende kryptoaktiver på tredjemands
vegne
Rådgivning om kryptoaktiver
Drift af en handelsplatform for kryptoaktiver
Placering af kryptoaktiver
Deponering og administration af kryptoaktiver på tredjemands
vegne
Tilladelseskravene til udbydere af disse tjenesteydelser minder i nogen
grad om kravene for lignende tjenesteydelser med finansielle instrumenter.
De specifikke krav afhænger af hvilke tjenesteydelser, der udbydes.
3.1.3 Forbruger- og investorbeskyttelse
MiCA-forordningen indeholder en række krav, der har til formål at sikre
en passende forbruger- og investorbeskyttelse. Helt generelt stilles der krav
om udarbejdelse og indhold af et såkaldt white-paper når der udstedes to-
kens og kryptoaktiver. Et white-paper indeholder oplysninger om udste-
delsen af et kryptoaktiv og er sammenligneligt med de prospekter, som
virksomheder skal udgive, når de udbyder salg af værdipapirer (fx aktier)
til offentligheden.
For udstedere af ART og EMT stilles der yderligere forbrugerbeskyttelses-
krav, der i høj grad minder om de krav, der i dag stilles til udstedere af
lignende instrumenter, primært betalingsinstitutter og udstedere af e-penge
(fx Facebook). Herunder navnligt krav til sikring af brugermidler, som har
til formål at sikre forbrugernes mulighed for indløsning ved at regulere
hvorledes de indbetalte brugermidler på placeres
og for ART’ers vedkom-
mende at sikre den iboende værdi af de udstedte tokens. Forskellene i kra-
vene til udstedere af hhv. ART og EMT relaterer sig primært til forbruger-
nes ret til at indløse et kryptoaktiv:
- EMT: Forbrugere skal altid kunne indløse til kurs 1:1 (kurs pari),
dvs. én enhed af den pågældende EMT skal kunne indløses for én
enhed af den fiat valuta, som EMT’en referer.
- ART: Forbrugere skal gennem white-paperet oplyses om deres ind-
løsningsrettigheder. Det er ikke et krav, at der skal være et indløs-
ningskrav mod udsteder. Dette bliver i stedet forsøgt imødekommet
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0006.png
6/14
med krav til udstederen om at sikre likviditeten af den udstedte
ART på markedet.
For udstedelse af andre kryptoaktiver end ART og EMT indføres der også
en 14-dages fortrydelsesret, der erhverves direkte hos udstederen, ligesom
det er kendt fra fjernsalgsdirektivet (direktiv 97/7/EF). Fortrydelsesretten
gælder dog ikke i de tilfælde, hvor udstederen udbyder sine tokens gennem
en markedsplads.
For udbydere af tjenesteydelser med kryptoaktiver afspejler investor-/for-
brugerbeskyttelseskravene også kravene for lignende tjenesteydelser med
finansielle instrumenter. De specifikke krav afhænger også af, hvilke tje-
nesteydelser, der udbydes.
3.1.4 Tilsyn
Som udgangspunkt vil tilsynet med de nye typer af virksomheder skulle
vatetages af de nationale kompetente myndigheder (i Danmark Finanstil-
synet), på linje med andre finansielle virksomheder.
Virksomheder, der udsteder signifikante ART eller EMT foreslås dog un-
derlagt tilsyn af EBA, hvilket indebærer:
-
Oprettelsen af tilsynskollegier: EBA skal forestå tilsynet bl.a. gen-
nem såkaldte tilsynskollegier, hvor de relevante tilsynsmyndighe-
der for den givne udsteder deltager.
Delt tilsynskompetence for signifikante EMT: EBA skal supervi-
sere overholdelsen af de yderligere krav for signifikante EMT op-
stillet i MiCA-forordningen.
Inspektioner hos udstedere af signifikante ART: EBA tildeles be-
føjelser til at gå på inspektion hos udstedere af signifikante ART.
Opkrævning af gebyrer: EBA kan opkræve gebyrer direkte hos ud-
stedere af signifikante ART og EMT til at dække EBA’s omkost-
ninger ved at føre tilsynet.
-
-
-
3.2 DLT-forordningen
Formålet med forordningen om et pilotregime for DLT markedsinfrastruk-
tur er at skabe et nyt regime for markedsaktører, der ønsker at beskæftige
sig med DLT ifm. handel med DLT-værdipapirer. DLT-værdipapirer kan
fx være kendte finansielle instrumenter, som aktier og obligationer, der ud-
stedes, handles og afvikles gennem DLT (fx en blockchain). En finansiel
markedsinfrastruktur kan fx være en virksomhed, som tilbyder tjeneste-
ydelser, der understøtter køb og salg af værdipapirer, opbevaring af værdi-
papirer, værdipapirafvikling, mv. Pilotregimet vil også betyde, udover at
eksisterende finansielle markedsinfrastrukturvirksomheder får mulighed
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0007.png
7/14
for at afprøve DLT i et reguleret miljø, at nationale kompetente myndighe-
der (Finanstilsynet i Danmark) kan få erfaring med udføre tilsyn på områ-
det. Pilotregimet vil løbe i 5 år, hvorefter ESMA skal udarbejde en rapport
ud fra hvilken Kommissionen vil tage stilling til, om regimet skal forlæn-
ges.
Forordningen tager sigte på de markedsinfrastrukturvirksomheder, værdi-
papircentraler, fondsmæglerselskaber eller operatører af regulerede mar-
keder, der ønsker at udbyde markedspladser, hvor der kan handles med
samt ske afvikling af DLT-værdipapirer i det sekundære marked på en
DLT-baseret multilateral handelsfacilitet (DLT-MHF) eller værdipapiraf-
viklingssystemer, der tilbyder afvikling af DLT-værdipapirer (DLT-
værdipapirafviklingssytem). Anvendelse af DLT gør det blandt andet mu-
ligt at afværge potentielle cyberricisi ved at nedbringe risikoen for et så-
kaldt single point of failure
1
, som er en kendt risiko ved bestående finan-
sielle markedsinfrastrukturer. Det skyldes bl.a., at DLT er helt uafhængig
af andre systemer, og lignende nedbrud vil derfor være af systemisk be-
grænset omfang. Derudover kan en række processer i forbindelse med af-
vikling af transaktioner efter afslutning af handel gøres lettere gennem an-
vendelse af fx smart contracts
2
(hvilket vil lette eller overflødiggøre en
række processer ved afvikling af handel med værdipapirer).
Kommissionen anfører, at der hidtil har været lovgivningsmæssige barrie-
rer for udviklingen af DLT markedsinfrastruktur, men at det ikke har stået
klart præcis hvori disse barrierer består. Med forslaget ønsker Kommissi-
onen at skabe ensartede krav på tværs af EU, så markedet for DLT mar-
kedsinfrastrukturer kan modnes. For DLT-værdipapirafviklingssystemet
sker dette blandt andet ved at indføre en mulighed for visse fritagelser fra
de eksisterende krav i CSDR
3
, da visse handler med DLT-værdipapirer alt
efter omstændighederne kan medføre ukonventionelle værdipapirafviklin-
ger, grundet DLT-værdipapirenes særegne karakter som kryptoaktiver.
DLT-værdipapirafviklingssystemet kan derved ansøge hos de kompetente
nationale myndigheder (Finanstilsynet) om fritagelser fra de eksisterende
krav til værdipapirafvikling. Det kan fx være krav til, at værdipapirer skal
udstedes i ”dematerialiseret form”
(elektronisk udstedelse af værdipapirer
i stedet for fysisk udstedelse i fx papirform), at investorer skal have et
”værdipapirdepot” mv., da værdipapirafviklingen i DLT-værdipapirer
ty-
pisk vil ske decentralt ved at ledgeren (hovedbogen) opdateres. Fritagelser
1
”Single point of failure” betyder, at såfremt en enkelt del af et system fejler, så vil det
resultere i, at det resterende system også fejler. Fx vil tekniske problemer ved et værdipa-
pirafviklingssystem betyde, at der slet ikke sker nogen værdipapirafvikling, hvilket også
har betydning for den handel, der måtte finde sted på en multilateral handelsfacilitet.
2
En ”smart kontrakt” er et stykke software, som kan uploades til DLT--netværk,
hvor de
kan eksekvere simple handlinger. Den kan fx overføre kryptoaktiver fra én adresse til en
anden, eller låse og frigive kryptoaktiver på bestemte tidspunkter.
3
Europa-Parlamentets og Rådets forordning (EU) nr. 909/2014 af 23. juli 2014 om for-
bedring af værdipapirafviklingen i Den Europæiske Union og om værdipapircentraler
samt om ændring af direktiv 98/26/EF og 2014/65/EU samt forordning (EU) nr. 236/2012
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0008.png
8/14
fra regler vil generelt kræve, at ansøger kan fremvise tiltag eller procedu-
rer, så hensynet bag den regel, for hvilken der gives fritagelse, stadig efter-
leves. Virksomheder, der godkendes til at benytte sig af pilotregimet for
DLT-markedsinfrastrukturer, vil i Danmark blive underlagt nationalt tilsyn
af Finanstilsynet. Herudover vil Den Europæiske Værdipapir- og Markeds-
tilsynsmyndighed (ESMA) arbejde for at sikre tilsynskonvergens gennem
samarbejde mellem myndighederne.
3.2.1 Anvendelsesområde og tilladelseskrav
Pilotregimet udgør et særskilt regime, der ikke har direkte forbindelse til
det etablerede konventionelle finansielle system
4
. Det reducerer systemi-
ske risici, da der således ikke kan være afsmittende effekt på resten af det
finansielle marked.
Herudover er der nogle yderligere begrænsninger, idet kun følgende DLT-
værdipapirer vil være omfattet af forordningen:
Aktier, hvor udstederen af aktier har en aktuel eller potentiel mar-
kedskapitalisering på under
€200 mio.,
eller
Konvertible obligationer, dækkede obligationer, erhvervsobligati-
oner og andre offentlige og ikke-offentlige gældsinstrumenter, der
har en udstedelsesstørrelse på mindre end
€500 mio.
Det vil i Danmark være Finanstilsynet, der kan undtage virksomheden fra
krav i henhold til pilotordningen. Finanstilsynet vil skulle sikre, at lempel-
ser alene bliver givet, såfremt virksomheden redegør nærmere for sin an-
modning herom, ligesom infrastrukturvirksomheden skal sikre sig, at en
afvigelse fra specifikke regler bliver mødt med tiltag, der træder i stedet
for og sikrer, at DLT-værdipapirer fx er bogført korrekt. Derudover skal
den ansøgende virksomhed i sin ansøgning medsende dokumentation om-
kring forretningsplan, en nærmere funktionsbeskrivelse af anvendelsen af
DLT, en beskrivelse af virksomhedens it- og cybermiljø samt en såkaldt
”transition strategy”, der skal beskrive, hvordan hele eller dele af DLT-
miljøet vil blive opløst eller overdraget, når pilotregimet ophører, Finans-
tilsynet vil være tilldelt beføjelser til at tilbagetrække tilladelsen til en
DLT-markedsinfrastruktur, såfremt der konstateres mangler eller risici ved
denne.
Forud for en afgørelse om at give en fritagelse skal den kompetente myn-
dighed orientere ESMA, som herefter vil give en ikke-bindende udtalelse
om den påtænkte fritagelse. Den ikke-bindende udtalelse fra ESMA kan fx
pege på henstillinger, der kan være nødvendige for at sikre investorbeskyt-
telse, markedsintegritet og den finansielle stabilitet. ESMA vil forud for
afgivelsen af en udtalelse høre andre tilsynsmyndigheder og tage størst mu-
lig hensyn til disses synspunkter i udtalelsen. ESMA vil også koordinere
4
Fx skal en DLT-MHFH have en relevant tilladelse og den må alene tilbyde køb og salg
samt afvikling af DLT-værdipapirer og et DLT-værdipapirafviklingssystem må kun dri-
ves af en virksomhed, der har tilladelse som værdipapircentral (CSD) og afvikling må kun
ske i DLT-værdipapirer.
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0009.png
9/14
fortolkning af forordningen på tværs af medlemsstaterne, herunder mhp. at
sikre, at der er sammenhæng og proportionalitet i fritagelserne på tværs af
EU.
3.3 Ændringsdirektivet
Kommissionen har desuden fremsat et ændringsdirektiv, som bl.a. har til
formål at ændre definitionen af finansielle instrumenter i MiFID II således
at det fremgår direkte af ordlyden, at finansielle instrumenter kan udstedes
på et DLT-netværk. Formålet hermed er at sikre, at kryptoaktiver, der ef-
terligner finansielle instrumenter, også reguleres herefter. Derudover inde-
bærer ændringsdirektivet en række andre ændringer i den finansielle lov-
givning, der har til formål juridisk at muliggøre oprettelsen af pilotregimet
for DLT markedsinfrastrukturer.
4. Europa-Parlamentets udtalelse
Europa-Parlamentet er medlovgiver på forslaget, men har endnu ikke offi-
cielt udtalt sig herom. Europa-Parlamentet har dog tidligere støttet under-
søgelser af en lovgivningsramme for kryptoaktiver i EU, herunder i forbin-
delse med bekæmpelse af hvidvask og skatteunddragelse.
5. Nærhedsprincippet
Kommissionen angiver, at den lovgivningsmæssige fragmentering i EU på
området for kryptoaktiver, såvel som den grænseoverskridende karakter af
samme aktiver, udgør en trussel mod forbruger- og investorbeskyttelsen og
den finansielle stabilitet. Kommissionen angiver ligeledes, at lovgivning
på EU-niveau alene vil kunne sikre udviklingen af et stort grænseoverskri-
dende marked for kryptoaktiver, som styrker forbruger- og investorbeskyt-
telsen og den finansielle stabilitet i EU, samt vil kunne reducere komplek-
siteten og de administrative og økonomiske byrder for alle interessenter.
Fsva. pilotregimet for DLT foreslås der fritagelser fra den finansielle regu-
lering. Det gælder regulering der i forvejen hovedsageligt er fastsat på EU-
niveau. Kommissionen anfører derfor, at de nødvendige fritagelser kun kan
ske gennem ændringer af gældende EU-regulering.
Regeringens foreløbige vurdering er, at forslagene er i overensstemmelse
med nærhedsprincippet henset til målet om at skabe et grænseoverskri-
dende marked for kryptoaktiver og sikre forbruger- og investorbeskyttel-
sen på området, som ikke i tilstrækkelig grad vil kunne opnås alene gennem
nationale tiltag.
6. Gældende dansk ret
En række tjenesteydelser med kryptoaktiver er i dag underlagt hvidvasklo-
ven. Derudover er kryptoaktiver i dag ikke direkte reguleret under dansk
ret. Hvorvidt udstedelser af og tjenesteydelser med kryptoaktiver under-
lægges reguleringen på nuværende tidspunkt er betinget af, om kryptoak-
tivet i sig selv udgør et i forvejen reguleret instrument. Eksempelvis vil
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0010.png
10/14
udbydelsen af aktier som et kryptoaktiv, være reguleret under lov om fi-
nansiel virksomhed. Det vil i alle tilfælde bero på en konkret vurdering af
det givne kryptoaktiv og de tjenester, der udbydes til offentligheden her-
med. I praksis vil et kryptoaktiv kunne blive omfattet af:
-
-
-
-
-
Lov om finansiel virksomhed
Lov om kapitalmarkeder
Lov om betalinger
Lov om forvaltere af alternative investeringer
Prospektforordningen
Der er i dag ikke regler, der specifikt vedrører anvendelsen af DLT i finan-
sielle infrastrukturvirksomheder, herunder drift af en multilateral handels-
facilitet eller et værdipapirafviklingssystem.
7. Konsekvenser
Lovgivningsmæssige konsekvenser
MiCA-forordningen er som forordning direkte gældende i dansk ret.
MiCA-forordningen samt ændringsdirektivet til MiFID II forventes at have
begrænsede konsekvenser for gældende dansk ret.
Ændringsforslaget sikrer, at kryptoaktiver, der kan karakteriseres som fi-
nansielle instrumenter, per definition falder under MiFID II, som i dansk
ret er implementeret i kapitalmarkedsloven
5
. Reguleringen heraf vil såle-
des blive harmoniseret på tværs af EU.
Derudover vil en række nye forretningsmodeller også blive underlagt den
nye regulering og tilsyn af Finanstilsynet.
Forordningen for DLT markedsinfrastrukturer forventes ikke at have ind-
virkning på gældende dansk ret. Der indføres med pilotregimet en mulig-
hed for, at fondsmæglerselskaber eller operatører af regulerede markeder
kan påbegynde drift af multilaterale handelsfaciliteter, hvor der kan hand-
les med og ske afvikling af DLT-værdipapirer (DLT MHFH). Derudover
kan virksomheder, der har tilladelse som værdipapircentral, søge om tilla-
delse til at foretage værdipapirafvikling af transaktioner med DLT-
værdipapirer (DLT-værdipapirafviklingssystem).
Økonomiske konsekvenser
Statsfinansielle konsekvenser
Forslaget forventes ikke at have direkte statsfinansielle konsekvenser.
Forslaget medfører en række nye forpligtelser for de nationale tilsynsmyn-
digheder, herunder også bidrag til tilsynet med signifikante udstedelser af
ART og EMT. I Danmark finansieres omkostningerne ved tilsyn via geby-
rer betalt af de finansielle virksomheder underlagt tilsyn.
5
LBK nr. 459 af 24/04/2019
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0011.png
11/14
Samfundsøkonomiske konsekvenser
Kommissionen forventer, at forslagene vil have positive samfundsøkono-
miske konsekvenser ved at muliggøre og understøtte potentialet i digital
finans med hensyn til innovation og konkurrence samtidigt med, at risikoen
for en negativ påvirkning af den finansielle stabilitet mindskes og mulig-
heden for at medlemsstaterne kan foretage effektive pengepolitiske tiltag
opretholdes.
Det vurderes, at forslagene kan have positive samfundsøkonomiske konse-
kvenser i det omfang, at virksomheder og husholdninger kan få lettere ad-
gang til fx finansiering samt køb og salg af varer og tjenesteydelser internt
i de enkelte lande samt på tværs af grænser i og uden for EU.
Erhvervsøkonomiske konsekvenser
I det omfang danske virksomheder skal have tilladelse under forordnin-
gerne, vil de skulle betale et årligt gebyr til finansiering af tilsynsaktivite-
terne på området. I nogle tilfælde vil gebyret skulle betales til den nationale
tilsynsmyndighed og i andre tilfælde direkte til EBA.
Det vurderes, at MiCA-forordningen kan medføre administrative byrder
for danske virksomheder, som vil skulle søge om tilladelse til at kunne ud-
stede eller udbyde tjenesteydelser med kryptoaktiver. Det skyldes dels, at
ansøgningsprocessen er omfattende, og dels at hovedparten af danske virk-
somheder formodentlig ikke har erfaring med lignende ansøgningsproces-
ser. Der forestår fortsat konkrete forhandlinger om udmøntningen af for-
ordningens bestemmelser, hvilket også kan påvirke omfanget af de admi-
nistrative konsekvenser for danske virksomheder. Ligeledes vil de samlede
erhvervsøkonomiske konsekvenser også afhænge af, hvor mange virksom-
heder, der vil blive omfattet af reglerne i sidste ende.
Andre konsekvenser og beskyttelsesniveau
Forordningerne og ændringsforslaget forventes at have en positiv effekt på
beskyttelsen af forbrugere, både ved at sikre harmoniserede regler på tværs
af EU, samt gennem øget investorinformation og beskyttelsesforanstaltnin-
ger for kryptoaktiver, der i dag ikke er underlagt regulering. Dog vil regu-
leringen også kunne tiltrække flere forbrugere til disse markeder i den tro,
at der med reguleringen er tale om mere sikre aktiver end der i virkelighe-
den er tale om. Der forventes ikke at have konsekvenser for beskæftigel-
sen, arbejdsmarkedet, ligestilling, miljø eller sundhed i Danmark.
8. Høring
Forordningerne og ændringsdirektivet har været sendt i høring i EU-
specialudvalget for den finansielle sektor med svarfrist den. 8 oktober
2020. Der er modtaget høringssvar fra Nationalbanken, Finans Danmark
(FIDA), Forsikring & Pension (F&P) og VP Securities (VP). Derudover
har DAFINA indsendt bemærkninger til forslaget. Nedenfor sammenfattes
indholdet af indkomne høringssvar.
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0012.png
12/14
Nationalbanken bemærker, at reguleringen af ART bør adressere risiciene
for regulatorisk arbitrage i højere grad end hvad der er tilfældet i Kommis-
sionens forslag såvel som uklarheder i indløsningsretten. Nationalbanken
bemærker ligeledes, at det er positivt, at der er fokus på forbrugerbeskyt-
telsen i lovforslaget.
FIDA støtter op om den kommende lovgivning på området og mener, at
det er med til at sikre lige konkurrencevilkår i EU. FIDA støtter strengere
krav og tilsyn med signifikante udstedelser. FIDA bemærker i øvrigt, at det
er vigtigt, at det (som i forslaget fra Kommissionen) fortsat er muligt med
en central tinglysning af rettigheder i værdipapirer i værdipapircentraler.
F&P henviser til, at lovforslaget kun skal gælde, hvor der er behov for re-
gulering heraf og ikke generelt, da fx blockchain-teknologi har et langt
bredere anvendelsesområde end blot det finansielle. F&P bemærker, at be-
hovet for regulering på andre områder derfor bør bero på en konkret vur-
dering.
VP støtter op om udviklingen af ny teknologi, der kan medvirke til at skabe
et mere effektivt og sikkert europæisk kapitalmarked og henviser i øvrigt
til høringssvar fra ECSDA (den europæiske brancheorganisation for vær-
dipapircentraler) til Kommissionen. VP bemærker, at tærskelværdierne for
hhv. obligationer og aktier bør justeres. For obligationer bemærkes det, at
grænsen på
€500
mio.
pr. obligation
bør rettes til
pr. udsteder
for at sikre
håndteringen af markedsrisici. En sådan justering vil betyde, at en udsteder
ikke kan udstede flere obligationer, der hver især har en størrelse på
€500
mio. VP anfører endvidere, at der er en række betydelige risici, som bør
overvejes, herunder at aktivklassen vil være tilgængelig for detailinvesto-
rer, at udstederne sandsynligvis vil have eksisterende gæld, og at investorer
kan være udsat for en større risiko fsva. prisvolatilitet og mangel på likvi-
ditet i markedet. VP anfører således,
at markedsværdien på €200
mio. er
meget
høj og bør nedjusteres til €10
mio. ud fra et markeds- og investorri-
sikoperspektiv, hvormed det samtidig sikres, at pilotregimet vil være leve-
dygtigt.
DAFINA bemærker, at de støtter op om lovgivning i EU på området for
kryptoaktiver.
9. Generelle forventninger til andre landes holdninger
Forslagene har generelt fået en positiv modtagelse fra EU-landene, herun-
der da tiltag inden for digital finans er et af de områder, som skal medvirke
i genrejsningen af europæisk økonomi efter COVID-19-pandemien.
En række lande ønsker dog en markant skærpelse af kravene til udstedere
af signifikante aktivbaserede tokens indarbejdet i MiCA-forslaget.
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0013.png
13/14
Ligeledes er den nuværende inklusion i anvendelsesområdet for forordnin-
gen af andre kryptoaktiver uden finansielt sigte også genstand for drøftelse
blandt flere medlemslande, som ønsker at undtage disse og andre som øn-
sker bibeholde inklusionen.
10. Regeringens foreløbige generelle holdning
Regeringen støtter formålet med at etablere en lovgivningsmæssig ramme
for kryptoaktiver i EU. Det vil kunne styrke forbruger- og investorbeskyt-
telse, mindske risikoen for finansiel ustabilitet og samtidig skabe klarhed
for brugen af kryptoaktiver. Det er samtidig vigtigt, at der er sammenhæng
mellem krav til virksomheder og risici for forbrugere, investorer og for den
finansielle stabilitet.
Regeringen lægger vægt på, at reguleringen af kryptoaktiver først og frem-
mest sikrer en effektiv beskyttelse af forbrugere og investorer samt den
finansielle stabilitet. Derudover vil regeringen arbejde for, at reguleringen
mindsker muligheden for svindel, sikrer markedernes integritet, samt un-
derstøtter innovation under hensyn til at bevare finansiel stabilitet.
Regeringen vil arbejde for en proportional lovgivningsramme, hvor særligt
små udbydere af kryptoaktiver skal kunne underlægges enklere krav for at
mindske de administrative byrder og udgifter.
Regeringen vil arbejde for, at definitionen af de omfattede kryptoaktiver
afgrænses til at omfatte kryptoaktiver med et finansielt sigte. Regeringen
vil dog samtidig arbejde for, at de sekundære handelspladser mv., hvor
kryptoaktiver uden finansielt sigte også kan handles, vil være omfattede af
forordningen, da sådanne kryptoaktiver kan tilegne sig betydelig finansiel
værdi på sekundære handelspladser.
Regeringen finder, at sondringen i MiCA-forordningen mellem EMT og
ART kan medføre regulatorisk arbitrage, hvor virksomhederne indretter
tokens, så de bliver omfattet af de lempeligere regler for udstedelser af
ART frem for EMT. Det skyldes, at der i forslaget er et stort spring mellem
de forpligtigelser, som udstedere af hhv. EMT og ART er underlagt,
selvom aktiviteterne i det væsentligste ligner hinanden. Regeringen vil der-
for arbejde for, at
EMT’er også omfatter alle de tilfælde, hvor flere fiat
valuta’er udgør de underliggende aktiver for udstedelsen
af kryptoaktiver.
Det vil mindske muligheden for arbitrage ved at etablere et klart skel mel-
lem EMT og ART, som ikke kan omgås.
Regeringen vil arbejde for, at virksomhederne skal have et betydeligt for-
retningsomfang af grænseoverskridende karakter før virksomheden klassi-
ficeres som kritisk udsteder.
Regeringen vil arbejde for, at der kan føres et effektivt, ensartet og konsi-
stent tilsyn med kritiske udstedere af ART og EMT under MiCA-forord-
ningen, som sikrer en høj grad af forbruger- og investorbeskyttelse og den
ERU, Alm.del - 2020-21 - Bilag 134: Grund- og nærhedsnotat vedrørende Kommissionens forslag til Europa-Parlamentets og Rådets forordning om kryptoaktiver - markeder for kryptoaktiver (MiCA), forslag til forordning om et pilotregime for DLT-markedsinfrastruktur samt ændringsdirektiv, fra erhvervsministeren
2310093_0014.png
14/14
finansielle stabilitet. Regeringen analyserer fortsat forslagets nærmere reg-
ler om tilsyn med kritiske udstedere. Regeringen lægger generelt vægt på,
at de europæiske tilsynsmyndigheder alene tildeles yderligere kompeten-
cer, hvor der er et klart rationale herfor, og at de alene tildeles direkte til-
synskompetencer på de områder, hvor der klart er tale om væsentlig græn-
seoverskridende aktiviteter, og hvor området ikke vurderes at kunne hånd-
teres lige så godt eller bedre på nationalt plan. Dertil kommer, at EBA ak-
tuelt er en myndighed med kompetence inden for regeludstedelse snarere
end kompetence i at føre direkte tilsyn med finansielle virksomheder.
Regeringen finder derudover, at det kan begrænse innovationen unødigt,
hvis personkredsen for udstedere af alle typer af kryptoaktiver begrænses
til alene at være juridiske personer. Det skyldes, at det vil have konsekven-
ser for virksomheder som fx enkeltmandsvirksomheder, som normalt anses
for at være udenfor den finansielle sfære, men som beskæftiger sig med
aktiviteter og tjenester udført med kryptoaktiver, og som ikke er juridiske
personer.
6
Regeringen vil derfor arbejde for, at enkeltmandsvirksomheder
også fremover skal kunne udstede kryptoaktiver, som hverken er ART eller
EMT.
Regeringen støtter indførelsen af et pilotregime for DLT-
markedsinfrastrukturer. Det er et positivt tiltag, der kan modne udviklingen
og markedet for DLT-værdipapirer og den finansielle infrastruktur for han-
del og afvikling af disse. Det er ligeledes positivt, at deltagende virksom-
heder ikke kan fritages fra bestemmelser, der specifikt har til formål at
sikre finansiel stabilitet og forbruger- og investorbeskyttelse. Regeringen
vil arbejde for, at den tiltænkte rolle til ESMA fsva. afgivelse af udtalelser
ikke risikerer at forsinke processerne unødigt for virksomhederne.
11. Tidligere forelæggelse for Folketingets Europaudvalg
Forslaget har tidligere været forelagt Folketingets Europaudvalg i forbin-
delse med ECOFIN den 6. oktober 2020, hvor udvalget modtog et samle-
notat herom.
Dette kan eksempelvis tænkes at være udstedere af nøglekort til bygninger, adgangsko-
der til hjemmesider mv.
6