L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Erhvervs-, Vækst- og Eksportudvalget 2017-18
L 123 Bilag 1
Offentligt

Evaluering af Vækstfonden

Fejl! Ukendt betegnelse for dokumentegenskab., Fejl! Ukendt betegnelse for dokument-

December 2017

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Indholdsfortegnelse

Executive Summary

Introduktion

Vækstfondens formål og virke

Evalueringsstrategi

Aktivitetsanalyse

5.1 Aktivitet i evalueringsperioden

5.2 Direkte investeringer

5.4 Vækstfondens kautioner

5.5 Vækstfondens anvendelse af de europæiske tabsrammer

5.6 Fondsinvesteringer (indirekte investeringer) og syndikeringslån

Omkostningsanalyse og benchmarking

8.1 Omkostningsanalyse

8.2 Benchmarking

Spørgeskemaundersøgelse

Vækstfondens virke i forhold til den erhvervsdemografiske sammensætning

Sammenfattende evaluering og anbefalinger

10.1 Effektivitet

10.2 Relevans

10.3 Effekt

Bilag

11.1 Figuroversigt

11.2 Bilag 1 – Oversigt over data modtaget fra Vækstfonden

11.3 Bilag 2 – Spørgeskemaundersøgelse

11.4 Bilag 3 – Benchmarking

11.5 Bilag 4 –interviews

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Executive Summary

EY har gennemført denne evaluering på baggrund af

formålsbeskrivelsen beskrevet i loven for Vækstfonden.

Evalueringen viser, at Vækstfonden gennem evalue-

ringsperioden har øget aktiviteten, hvilket ses i den vok-

sende produktportefølje og stigende mængde af kapital

under Vækstfondens forvaltning. Det er endvidere

EY’s

vurdering, at Vækstfondens aktiviteter bidrager til op-

fyldelsen af Vækstfondens formål gennem de i loven

fastlagte værktøjer.

Nærværende evaluering omfatter Vækstfondens aktivi-

teter i perioden 2013-2016 inden for udstedelse af lån,

kautioner og garantier, investeringer via fonde samt di-

rekte investeringer. Ligeledes evalueres Vestdansk

Vækstkapital.

”Vækstfondens formål er at fremme

innovation og fornyelse i erhvervslivet

for derigennem at opnå større samfunds-

økonomisk afkast”.

2. Vækstfondens formål tilgodeses gen-

nem medfinansiering af især små og mel-

lemstore virksomheders omkostninger til

gennemførelse af perspektivrige og risi-

kobetonede udviklingsprojekter inden for

forskning og udvikling af produkter, pro-

duktionsmetoder eller serviceydelser

samt inden for markedsudvikling, lige-

som Vækstfondens formål også tilgode-

ses gennem investeringer i fonde.

Vækstfondens formål er at fremme innovation og forny-

else i erhvervslivet for derigennem at opnå større sam-

fundsøkonomisk afkast. Vækstfondens formål tilgodeses gennem medfinansiering af især små og mel-

lemstore virksomheders omkostninger til gennemførelse af perspektivrige og risikobetonede udviklings-

projekter inden for forskning og udvikling af produkter, produktionsmetoder eller serviceydelser samt

inden for markedsudvikling, ligesom Vækstfondens formål også tilgodeses gennem investeringer i

fonde. Vækstfonden kan, når den yder medfinansiering, yde bl.a. kapitalindskud, lån og garantier.

Nedenfor gennemgås først evalueringens fund angående udviklingen inden for Vækstfondens aktiviteter

i evalueringsperioden. Dernæst opsamles der på Vækstfondens effekt, effektivitet og relevans, jf. evalu-

eringens evalueringskriterier.

Vækstfonden har gennem evalueringsperioden øget sin udstedelse af

lån

betydeligt. Det skal ses i lyset

af den politiske beslutning truffet i slutningen af 2012 om at give Vækstfonden et udvidet mandat på i

alt 6 mia. kr. til at yde efterstillede lån og ansvarlige lån til små og mellemstore virksomheder med per-

spektivrige, men mere risikofyldte projekter, som har vanskeligt ved at opnå fuld lånefinansiering i det

private marked.

Ses der på Vækstfondens

direkte ventureinvesteringer,

er der i investeringsperioden sket en stigning i

både antallet af investeringer og den samlede finansiering. Set i lyset af den markante forøgelse i låne-

aktiviteter og investeringer i fonde (jf. nedenfor) udgør direkte ventureinvesteringer imidlertid en min-

dre andel af Vækstfondens samlede aktiviteter i 2016 end i 2013. Direkte investeringer har været en af

kerneaktiviteterne i Vækstfondens virke siden 2001. Der er i investeringsperioden sket en stigning i an-

tallet af investeringer samt beløbet af investerede midler. Stigningen er primært drevet af opfølgnings-

investeringer, og der investeres oftest i virksomheder i Region Hovedstaden eller Region Midtjylland.

Det er dog utvetydigt, at Vækstfondens direkte investeringer fylder relativt mindre i fondens samlede

investeringsportefølje, hvilket skal ses i lyset af de ovennævnte aktivitetsændringer. Der er i evalue-

ringsperioden foretaget gennemsnitligt fem nye direkte investeringer om året.

Fondsinvesteringer

udgør en stigende del af Vækstfondens produktportefølje og er beløbsmæssigt den

største aktivitet for Vækstfonden i evalueringsperioden. Dette følger af de politiske beslutninger om

etablering af fondskonstruktionerne Dansk Vækstkapital I og II i henholdsvis 2011 og 2015, hvor Vækst-

fonden tegner sig for hhv. 75 og 57,1 % af de samlede investeringer. Vækstfondens fondsinvesteringer

er i evalueringsperioden primært foretaget gennem Vækstfondens investeringer i Dansk Vækstkapital I

og II. Vækstfondens investeringer via fonde giver Vækstfonden mulighed for at agere som løftestang for

privat medfinansiering. Når Vækstfonden investerer i en fond, sker det i samarbejde med private inve-

storer, og der sker således allerede her en privat medfinansiering. Når fonden investerer i en virksom-

hed, vil det igen kunne ske i samarbejde med andre investorer, hvilket bidrager til at mobilisere yderli-

gere privat medfinansiering. Dermed opnås et øget gennemslag pr. investeret krone fra Vækstfonden.

Endvidere bidrager investeringer via fonde til at opbygge kompetencer i private managementteams og

dermed til at opbygge et mere selvbærende marked for risikovillig kapital. Med fondsinvesteringer gives

tilsagn til eksterne kapitalforvaltere om at forvalte kapitalen på vegne af investorerne, herunder også

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Vækstfonden. Investorerne kan dog sidde i diverse rådgivnings- eller investeringskomitéer i de respek-

tive fonde. Dansk Vækstkapital I og II administreres af Vækstfonden på markedsvilkår med fast investe-

rings- og afviklingsperiode, incitamentsstruktur for performance og administrering af fonden m.v.

Vækstfonden fungerer således som manager for hhv. Dansk Vækstkapital I og II, hvilket indebærer bl.a.

due diligence af potentielle investeringsemner og varetagelse af administration omkring fondene og fon-

denes bestyrelser. Vækstfonden foretager desuden investeringer i fonde direkte fra fondens egen ba-

lance.

Vækstfonden investerer primært i venturefonde og

spiller typisk en central rolle som ”cornerstone-inve-

stor” i forbindelse med etablering af fonde. Investeringstilsagn fra Vækstfonden er således

i mange til-

fælde afgørende for, at de private fonde kan rejses eller opnå en kritisk masse. Markedet evaluerer og

agerer således på baggrund af den signalværdi, der er i, at en tidligere investor fortsat bakker op om

managementteamet ved at give tilsagn til fonden. I evalueringsperioden er der givet syv tilsagn til nye

fondsinvesteringer, og den gennemsnitlige investeringsstørrelse er i samme periode blevet mindre. Det

kan afspejle en udvikling af markedet, men bør også ses i lyset af de generelt bedrede konjunkturer over

evalueringsperioden, hvor markedet typisk er mere risikovilligt i opgangstider end i perioder med krise

og lavkonjunktur.

I løbet af evalueringsperioden har Vækstfonden, som beskrevet ovenfor, udvidet sin forretning. Denne

stigning i aktiviteterne ses særligt i låne- og garantiforretningen. Den markante forøgelse i låne- og ga-

rantiaktiviteterne indikerer et betydeligt skifte i Vækstfondens samlede aktivitetsprofil og dermed også

den overordnede risikoprofil. Den samlede eksponering af Vækstfondens aktiviteter er nu større end i

2013, men risikoprofilen er samtidig anderledes, idet Vækstfondens aktiviteter i perioden er udvidet

med en låneforretning, som har en anden og lavere risikoprofil.

Udviklingen i Vækstfondens forretning afspejles i antallet af ansatte, der i evalueringsperioden er steget

fra 68 fuldtidsansatte til 112 fuldtidsansatte. En stigning, der primært er drevet af flere ansatte til at

varetage låne-, kautions- og garantiaktiviteter som følge af væksten på særligt dette område.

Fra

modtagernes perspektiv

–

virksomheder, der har modtaget finansiering fra Vækstfonden

–

er der

generelt en

positiv holdning til og tilfredshed med Vækstfondens virke. I EY’s spørgeskemaundersøgelse

angiver 70 % af virksomhederne, at de er enten meget enige eller enige i, at kapitaltilførslen medfører,

at de kan øge omsætningen i deres virksomhed. I forhold til kapitaltilførslens betydning på lang sigt

spørges virksomhederne om deres potentiale for at skabe øget omsætning og flere arbejdspladser inden

for de næste fem til ti år. Mere end 80 % af virksomhederne angiver, at de har potentiale til at generere

øget omsætning eller ser optimistisk på potentialet for at skabe flere arbejdspladser i fremtiden. De ad-

spurgte virksomheder er således overvejende positive omkring betydningen af den kapitaltilførsel, de

har modtaget fra Vækstfonden. Det har dog ligget uden for denne evaluerings omfang at etablere en

egentlig kausal sammenhæng mellem Vækstfondens aktiviteter og virksomhedernes performance.

I Vækstfondens lovgrundlag er det defineret, at Vækstfonden skal

medfinansiere især små og mellem-

store virksomheders omkostninger til gennemførelse af perspektivrige og risikobetonede udviklingspro-

jekter.

Medfinansieringen skal ske på markedsvilkår. Kravene til rentabiliteten i Vækstfondens investe-

ringer er ens på tværs af brancher og geografisk placering. EY har i forbindelse med evalueringen un-

dersøgt den geografiske fordeling af Vækstfondens investeringer. For Vækstfondens direkte og indi-

rekte investeringer viser analysen, at disse langt overvejende foretages i virksomheder i Region Hoved-

staden og Region Midtjylland på tværs af de omfattede år. Denne geografiske koncentration kan af-

spejle, at ventureegnede virksomheder typisk er koncentreret om de større byer, idet de ofte trækker på

innovation og højtuddannet arbejdskraft fra universiteterne samt tilstedeværelsen af investeringskapi-

tal. Derfor kan der være fordele i at styrke Vækstfondens netværk blandt lokale business angels og an-

dre investorer på tværs af landet med henblik på at opbygge større kendskab til eventuelle egenkapital-

investeringsmuligheder på tværs af regionerne. For låne-, garanti- og kautionsprodukterne er den geo-

grafiske spredning større, produkterne når bredt geografisk ud over hele landet, og forskelligartede

mønstre ses for hvert år. I forhold til dette perspektiv er det en udfordring, at de meget populære

vækstlån, der er det primære produkt fra Vækstfonden i nogle regioner, udløber i 2020.

I evalueringen er Vestdansk Vækstkapital evalueret selvstændigt. Vestdansk Vækstkapital blev politisk

besluttet i 2010 og har været forvaltet af Vækstfonden. Vestdansk Vækstkapital indebar en øremærk-

ning af 154 mio. kr. til egenkapitalinvesteringer i Region Nordjylland, Region Midtjylland og Region Syd-

danmark. EY’s analyse viser, at det har været vanskeligt at opnå en bred geografisk spredning i investe-

ringerne. Knap 68 % af investeringerne er foretaget i Region Syddanmark, og 46 % af de investerede

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

midler er koncentreret i to virksomheder. Sidstnævnte er dog en naturlig konsekvens af venturemarke-

dets generelle natur, hvor investorer foretager opfølgningsinvesteringer i de (få) mest succesfulde virk-

somheder. I alt er der foretaget investeringer i 14 virksomheder.

Samlet set kan Vækstfondens relevans, effekt og effektivitet, jf. evalueringskriterierne, opsummeres

som følger:

►

Det konkluderes, at Vækstfonden overordnet set er

relevant.

Dette viser stigningen i aktivitet i eva-

lueringsperioden, der skyldes en høj efterspørgsel på vækstlån, hvilket har resulteret i en stigning i

antallet af virksomheder, der har modtaget finansiering på denne vis. Når direkte adspurgt om be-

tydningen af Vækstfondens kapitaltilførsel indikerer svarene fra Vækstfondens kunder, at finansie-

ringen har været afgørende for virksomhederne. Dette giver en indikation af, at Vækstfonden er

relevant, da der investeres i virksomheder, som ellers ville have svært ved at opnå adgang til kapi-

tal, hvormed der gennem disse investeringer kan skabes et større samfundsøkonomisk afkast. I for-

bindelse med evalueringen er også Vækstfondens tilstedeværelse på tværs af landet undersøgt (jf.

ovenfor). Vækstfondens relevans er højere, såfremt fondens produkter og ydelser kommer virksom-

heder på tværs af landet til gode. Analysen viser, at fondens låneforretning har den bredeste geo-

grafiske spredning. Vækstfondens direkte og indirekte investeringer er dog primært koncentreret i

Region Hovedstaden og Region Midtjylland, også når der korrigeres for antal virksomheder i regio-

nerne.

Overordnet set vurderes det, at Vækstfonden har administreret sine ressourcer omkostningsbe-

vidst og dermed administreres

effektivt.

I perioden er der sket en stigning i såvel omkostninger som

antallet af årsværk. Stigningerne korresponderer til en stigning i aktivitet, særligt i låne- og garanti-

forretningen. Også i forhold til sammenlignelige nordiske fonde vurderes Vækstfonden at drive sin

forretning omkostningseffektivt.

Vækstfondens

effekt

kan ses i lyset af målsætningen om at skabe et større samfundsmæssigt af-

kast. Denne parameter kan opgøres i forhold til den værdiskabelse, der sker i virksomhederne som

følge af en kapitaltilførsel fra Vækstfonden. Dette kan opgøres i forhold til virksomhedernes omsæt-

ning eller jobskabelse. Det har ikke været inden for denne evaluerings omfang at kortlægge disse

effekter ved at etablere kausale sammenhænge. Derimod er modtagerne af Vækstfondens ydelser

blevet spurgt til effekten af tilførslen af kapital på såvel kort som lang sigt. Virksomhederne er over-

vejende positive i forhold til de effekter, som kapitaltilførslen vurderes at ville medføre både på kort

og lang sigt. Det skal dog understreges, at det er uden for denne evaluerings omfang at etablere en

egentlig kausal sammenhæng mellem Vækstfondens aktiviteter og virksomhedernes performance,

hvorfor denne vurdering udelukkende er baseret på virksomhedernes egen vurdering af deres po-

tentiale i de kommende år.

►

Opsummerende vurderer EY, at Vækstfondens aktiviteter bidrager til opfyldelsen af Vækstfondens for-

mål gennem de i loven fastlagte værktøjer, og at Vækstfonden er relevant og effektiv og bidrager med

den ønskede effekt.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Introduktion

Erhvervsministeriet har ønsket at foretage en evaluering af Vækstfonden. Vækstfondens aktiviteter om-

fatter direkte og indirekte egenkapitalinvesteringer samt udstedelse af lån, kautioner og garantier. Der-

udover ønsker Erhvervsministeriet, at der foretages en evaluering af initiativet Vestdansk Vækstkapital,

som Vækstfonden har forvaltet.

Vækstfonden er statens finansieringsfond og fungerer som en uafhængig fond med en selvstændig lov

og bestyrelse. Loven om Vækstfonden tilsiger, at fonden skal fremme vækst og fornyelse i små og mel-

lemstore virksomheder for på den måde at opnå større samfundsøkonomisk afkast. I samarbejde med

private investorer har fonden siden 1992 medfinansieret vækst i over 6.600 virksomheder for et samlet

tilsagn på mere end 20 mia. kr. Vækstfonden foretager direkte investeringer i partnerskab med private

investorer og finansierer med lån og kautioner i samarbejde med danske finansielle institutioner

Vækstfondens aktiviteter falder i tre dele; investeringer i fonde, direkte investeringer i innovative virk-

somheder med et internationalt vækstpotentiale

–

særligt inden for medicoteknik og industriel teknologi

–

og lån, garantier og kautioner.

Ifølge Erhvervsministeriets opdrag for evalueringen er formålet med nærværende evaluering at gen-

nemføre henholdsvis en kvantitativ og en kvalitativ evaluering af Vækstfondens aktiviteter. Det kvantita-

tive materiale til brug for evalueringen er leveret af Vækstfonden. Det kvalitative materiale er indhentet

af EY gennem interviews og survey.

Evalueringen er inddelt i følgende dele:

Vækstfondens virke og formål

Her beskrives Vækstfondens lovgivningsmæssige formål samt de produkter, Vækstfonden tilbyder

som følge heraf.

Evalueringsstrategi

Dernæst

beskrives EY’s analytiske tilgang til evalueringen.

Aktivitetsanalyse

Vækstfondens aktiviteter i perioden 2013-2016 gennemgås her opdelt på den overordnede aktivi-

tet, direkte investeringer, låneaktiviteter og garantier, kautioner, anvendelse af de europæiske

tabsrammer samt fondsinvesteringer (indirekte investeringer) og syndikeringslån.

Vestdansk Vækstkapital

Analyse af Vestdansk Vækstkapital og de foretagne investeringer i vækstpuljens løbetid.

Omkostnings- og benchmarkinganalyse

Vækstfondens omkostninger gennemgås og evalueres og benchmarkes med sammenlignelige fonde

i Norden.

Geografisk analyse af Vækstfondens allokering af midler

Analyse af, hvilke regioner virksomhederne, der modtager finansiering fra Vækstfonden, er place-

ret i set i forhold til antallet af virksomheder i regionen.

Survey

Analyse af Vækstfondens kunders holdninger og meninger i forhold til kapitaltilførslens betydning

for virksomhedens vækst på kort og lang sigt.

Sammenfattende evaluering af Vækstfondens aktiviteter i 2013-2016

Afslutningsvis samles der op på den samlede evaluering af Vækstfonden ved hjælp af en række eva-

lueringskriterier.

Kilde: Vækstfonden.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Vækstfondens formål og virke

Vækstfonden er en statslig finansieringsfond. Fonden blev etableret i 1992 og er uafhængig med en

selvstændig lov og bestyrelse.

Ifølge lov om Vækstfonden er fondens formål at fremme innovation og fornyelse i erhvervslivet for der-

igennem at opnå et større samfundsøkonomisk afkast.

Herefter følger det, at Vækstfonden kan yde medfinansiering til:

Risikobetonede og perspektivrige udviklingsaktiviteter, især i små og mellemstore virksomheder.

Udviklingsselskaber (ventureselskaber), der tilfører kapital og kompetence til innovation og forny-

else i små og mellemstore virksomheder og udskilte datterselskaber med særlige aktiviteter (spin-

off-virksomheder).

Pengeinstitutters udlån til udviklingsaktiviteter i mindre virksomheder inden for innovation, mar-

keds- og organisationsudvikling, opstart for iværksættere, generationsskifter m.v.

VF Fonde

–

Investeringer i fonde

Vækstfonden investerer i private fonde, som derefter investerer kapitalen i virksomheder. Investe-

ringerne i fonde sker i tæt samarbejde med private investorer.

Som følge heraf har Vækstfonden tre forretningsområder, som er genstand for denne evaluering:

VF Venture

–

Investeringer i opstartsvirksomheder

Vækstfonden investerer egenkapital i opstartsvirksomheder, der har et stort vækstpotentiale, men

som har vanskeligt ved at skaffe tilstrækkelig risikovillig kapital. Investeringerne sker sammen med

private investorer eller andre offentlige aktører.

VF Lån, garantier og kautioner

–

Lån, garantier og kautioner til etablerede små og mellemstore

virksomheder

Vækstfonden yder lån direkte til små og mellemstore virksomheder med fornuftige vækstplaner,

som ikke kan stille tilstrækkelig sikkerhed eller har for lidt egenkapital til at få et lån i banken. Desu-

den kautionerer fonden for små og mellemstore virksomheders lån, garantier og kreditter til forret-

ningsudvikling i penge- og andre finansieringsinstitutter. Dette er med henblik på, at virksomheder

og iværksættere kan få adgang til lånefinansiering, som de ikke ellers ville kunne opnå.

Hertil kommer en række andre aktiviteter under Vækstfondens sekretariat eller administreret af Vækst-

fonden såsom Danmarks Grønne Investeringsfond, Business Angel Matching fond, DenmarkBridge m.fl.,

som er uden for denne evaluerings afgrænsning.

Nye produkter og relevante aftaler 2013-2016

Flere af dem stammer fra den ”kreditpakke”, som regeringen indgik aftale med V, K og DF om i 2012.

Pakken indeholder bl.a. en ny model, hvor Vækstfonden låner direkte ud til små og mellemstore virk-

somheder. De nye lån fik betegnelsen vækstlån og blev endeligt lanceret i december 2012. I december

2012 fik Vækstfonden desuden adgang til at yde lån til grønne investeringer. Det nye initiativ var en del

af en grøn omstillingsaftale indgået mellem regeringen og Enhedslisten. Lån til grønne investeringer kal-

des i Vækstfonden-regi for grønne vækstlån.

I 2014 indførtes vækstlån til iværksættere og etableringslån til landbrug.

Som led i kreditpakken fra 2012 blev der samtidig fastlagt en ny model for vækstkaution, som gjorde

det nemmere for bankerne at bruge ordningen. De kunne herefter trække på kautionerne, uden at

Vækstfonden kreditvurderede virksomhederne, men til gengæld blev kautionernes størrelse begrænset

betydeligt.

I perioden fra 2013-2016 introduceres flere væsentlige produkter i Vækstfondens portefølje.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 1: Oversigt over væsentlige ændringer i Vækstfonden under evalueringsperioden

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Evalueringsstrategi

EY har gennemført evalueringen på baggrund af en evalueringsstrategi, der bygger på tre primære ele-

menter:

aktivitetsanalyse, omkostnings- og benchmarkinganalyse

samt en

sammenfattende evaluering.

Fokus for evalueringen har været at få et dybt indblik på produktniveau, hvorfor aktivitetsanalysen sær-

ligt omhandler produkternes virke i forhold til geografisk og branchemæssig dækning samt relevante

analyser for de respektive produktgrupper. Hvor aktivitetsanalysen primært forholder sig til Vækstfon-

dens virke og ageren primært på det danske venturekapitalmarked, beskriver omkostnings- og bench-

markinganalysen Vækstfondens virke i forhold til dens omkostninger og relevante sammenlignelige

fonde.

Resultaterne fra de kvantitative analyser understøttes og kvalificeres yderligere af en survey samt kvali-

tative interviews med relevante aktører på det danske og europæiske låne- og venturemarked.

EY’s løsningsmodel for evalueringen består af tre dele:

Direkte investeringer

Låneaktiviteter

Kautioner

Vækstfondens anvendelse af de europæiske tabsrammer

Fondsinvesteringer (indirekte investeringer)

Syndikeringslån

Vestdansk Vækstkapital

Analyse af Vækstfondens virke i forhold til den erhvervsdemografiske sammensætning

►

Aktivitetsanalyse af Vækstfondens aktiviteter fra 2013-2016 fordelt på følgende områder:

►

Omkostnings- og benchmarkinganalyse

Vækstfondens omkostninger

Benchmarking af Vækstfondens omkostninger mod sammenlignelige fonde

►

Sammenfattende evaluering

Evalueringsstrategien er illustreret i nedenstående figur.

Figur 2: Evalueringsstrategi for Vækstfonden 2013-2016

Aktiviteter

Benchmarking

omkostninger

Sammenfattende

evaluering

►

Relevans

Effektivitet

►

Effekt

Analyse A: Aktivitetsanalyse

Aktivitetsanalysen har til formål at analysere Vækstfondens direkte og indirekte investeringer samt ud-

lån, kautioner og garantier, som virksomheder har modtaget i evalueringsperioden 2013-2016. Ligele-

des analyseres Vestdansk Vækstkapitals aktiviteter (se mere om sidstnævnte i afsnit 5.8).

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Som led i aktivitetsanalysen ser EY på parametre som, hvor mange investeringsmidler

der er tilført i

evalueringsperioden, til hvilke og hvor mange virksomheder, hvor virksomhederne er placeret geogra-

fisk og branchemæssigt, hvilken type investeringer

de har modtaget m.v.

Analyse B: Omkostningsanalyse og benchmarking

Analyse B er en omkostningsanalyse af Vækstfondens virke fordelt på dens tre primære aktiviteter. I

omkostningsanalysen undersøges udviklingen i Vækstfondens omkostninger, antal årsværk m.m. Endvi-

dere sammenholdes Vækstfondens omkostningsniveau med sammenlignelige nordiske fonde. Formålet

er at undersøge Vækstfondens omkostningseffektivitet.

Intern omkostningsanalyse

Med udgangspunkt i Vækstfondens regnskabsdata opgøres Vækstfondens administrationsomkostninger

i perioden 2013-2016. Formålet med den interne omkostningsanalyse er at skabe et overblik over

Vækstfondens håndtering af deres omkostninger, hvilket er et vigtigt element i forhold til vurdering af

Vækstfondens effektivitet.

I omkostningsanalysen sammenholdes administrative omkostninger med relevante omkostningsnøgler

for derved at skabe et retvisende billede af Vækstfondens evne til at administrere sine omkostninger.

Benchmarking

Til brug for benchmarking af Vækstfondens omkostningsniveau benyttes nøgletal for at sammenligne

nordiske institutioner.

Udgangspunktet for benchmarkingen er derfor identifikation af søsterorganisationer med stor grad af

sammenlignelighed og relevans. EY har udvalgt fondene Almi, Argentum og TESI til benchmarking af

Vækstfondens omkostninger.

Sammenfattende evaluering

På baggrund af resultaterne fra de to delanalyser udarbejdes den sammenfattende evaluering af Vækst-

fondens aktiviteter fra 2013-2016. Evalueringen struktureres efter tre parametre: Relevans, Effektivi-

tet og Effekt. Disse parametre stemmer overens med de parametre, som tidligere evalueringer har an-

vendt, med henblik på at skabe sammenhæng, konsistens og sammenlignelighed på tværs af evaluerin-

gerne af Vækstfondens virke.

”Investering” bredt forstået som direkte og indirekte investeringer samt lån, kautioner og garantier.

Samme som ovenstående, fodnote 2.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Aktivitetsanalyse

Aktivitetsanalysen har til formål at danne et overblik over Vækstfondens aktiviteter, produkter og gene-

relle virke i evalueringsperioden 2013-2016. Analysen af Vækstfonden er todelt, hvor første del beskri-

ver og analyserer Vækstfondens aktiviteter på investeringsområdet i forhold til fondsinvesteringer og

direkte investeringer i opstartsvirksomheder samt samspillet med private investorer.

Den anden del vedrører Vækstfondens aktiviteter i forhold til udlån til små og mellemstore virksomheder

samt kautionering af virksomheders lån, garantier og kreditter til forretningsudvikling. Endvidere vil

Vækstfondens brug af de europæiske tabsrammer for låneaktiviteten i evalueringsperioden blive afdæk-

ket.

Der kommenteres også på Vækstfondens resultater for de respektive produktkategorier i evalueringspe-

rioden. Disse resultater har været afhængige af udviklingen og låne- og investeringsaktiviteten i tidligere

år og ikke nødvendigvis evalueringsperioden isoleret set. Herunder angives den bogførte værdi af alle

produktkategorier, som reguleres årligt af tilgang og afgang fra investeringer samt op- og nedskrivnin-

ger. Tallet giver derfor et statusbillede pr. en given dato af Vækstfondens værdi af låne- og ejerandele i

porteføljevirksomhederne.

5.1

Aktivitet i evalueringsperioden

Nedenfor ses en oversigt (figur 3) over Vækstfondens aktiviteter siden 2000. Denne evaluerings fokus

er årene 2013-2016.

Der er i perioden 2013-2016 sket flere signifikante ændringer i Vækstfondens aktiviteter og produkter. I

2013 blev vækstlånet og iværksætterlån

introduceret, etableringslånet bliver introduceret i 2015, og

endelig ophører det politiske mandat for udstedelse af syndikeringslån i 2015. Herudover er der ikke ud-

stedt flere Kom-i-gang-lånekautioner siden 2014 og gamle vækstkautioner siden 2015

–

disse er erstat-

tet af produktgruppen nye og små kautioner, jf. figur 3.

Figur 3: Udviklingen i Vækstfondens produkter (2000-2016)

3.000

Evalueringsperiode

2013-2016

2.500

2.000

Mio. kr.

1.500

1.000

500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Direkte investeringer

Fondsinvesteringer

Gamle vækstkautioner

KIG

Nye og små kautioner

Ansvarlige lån

Etableringslån

Syndikeringslån

Garantier

Grønt Vækstlån

Iværksætterlån

Vækstlån

Kilde: Vækstfonden, EY

For at kunne adskille forskellige vækstlån har EY valgt at anvende ”iværksætterlån” frem for det officielle navn

”Vækstlån til Iværksættere”.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Vækstfondens produktportefølje bestod i 2013 af ni forskellige produkter. Tilsagn til fondsinvesteringer

udgjorde den største andel opgjort i antal kroner af aktiviteten i 2013 med 34 %, mens den tilsvarende

andel var 21 % i 2016. Kautioner udgjorde den næststørste andel af aktiviteten med 24 % af den sam-

lede portefølje i 2013 og oplevede et fald til 15 % af den samlede aktivitet og portefølje. Derimod gik

vækstlån fra ved dets introduktion i 2013 at være 9 % af den samlede aktivitet for perioden til at udgøre

28 % i 2016. Iværksætterlånene oplevede ligeledes en stor aktivitet i evalueringsperioden fra 2 % af den

samlede aktivitet i 2013 til 14 % i 2016.

Den samlede aktivitet i 2013 udgjorde knap 1,6 mia. kr. fordelt over ni produkter, mens aktiviteten var

over 2,6 mia. kr. i 2016 fordelt over ti produkter.

5.2

Direkte investeringer

Vækstfonden har siden 2001 foretaget direkte investeringer (egenkapitalindskud og udlån til portefølje-

virksomheder) i virksomheder, som egenfinansieres. Således var balancen i 2016 på 522 mio. kr. i kapi-

talindskud og udlån til porteføljevirksomheder på 87 mio. kr. Der investeres i relativt nye virksomheder,

der besidder et højt vækstpotentiale. Størrelsen på investeringerne er typisk i omegnen af 5-25 mio. kr.

pr. investering med en investeringshorisont på fem til otte år

Investeringsaktiviteten i evalueringsperioden er let faldende fra 2013-2014, hvorefter aktiviteten sti-

ger. Dette gælder både i forhold til nye investeringer og opfølgningsinvesteringer, jf. figur 4. Betragter

vi hele evalueringsperioden, er der over de fire år samlet investeret 410 mio. kr., hvilket svarer til

103 mio. kr. i gennemsnit pr. år.

5.2.1

Direkte investeringer: nye investeringer og opfølgningsinvesteringer

Figur 4: Årets direkte investeringer fordelt på antal og beløbsstørrelse (venstre). Årets investeringer

(mio. kr.) fordelt på hhv. nye investeringer og opfølgningsinvesteringer (højre).

200

150

200

150

Antal investeringer

Mio. kr.

100

2013

2014

Nye investeringer

2015

2016

Opfølgningsinvesteringer

2013

2014

2015

2016

Antal investeringer

Direkte investeringer

Kilde: Vækstfonden, EY

VF Venture har investeret 182 mio. kr. i 2016 mod 83 mio. kr. i 2013. I evalueringsperioden giver dette

en gennemsnitlig vækst pr. år på 21 % i perioden 2013-2016. Tilsvarende er antallet af investeringer

over perioden 2013-2016 steget fra 20 investeringer i 2013 til 27 investeringer i 2016, jf. figur 5. I

2014 havde Vækstfonden sit laveste aktivitetsniveau målt på investeringsniveau både for nye direkte

investeringer og for opfølgningsinvesteringer på knap 68 mio. kr. samlet set, mens antallet af investe-

ringer var lavest i 2013 med 20 investeringer.

En opdeling af investeringer i henholdsvis nye investeringer og opfølgningsinvesteringer viser i 2016, at

de nye investeringer udgjorde 17 % af de totale investeringer på 182 mio. kr., hvoraf resten var opfølg-

ningsinvesteringer. Tilsvarende var de totale investeringer i 2013 83mio. kr., hvor de nye investeringer

udgjorde 30 % mod 70 % i opfølgningsinvesteringer (figur 4, højre).

Således var opfølgningsinvesteringerne næsten 4,8 gange større end nye investeringer i 2016, hvor-

imod denne ratio var 2,2 i 2013.

Kilde: Vækstfondens produktkatalog.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 5: Antal direkte investeringer fordelt på type og år (venstre). Gennemsnitlig størrelse af direkte

investeringer (højre).

2013

2014

2015

2016

Antal investeringer

2013

Antal nye investeringer

2014

2015

2016

Antal opfølgningsinvesteringer

Mio. kr.

Gns. nye investeringer

Gns. opfølgningsinvesteringer

Kilde: Vækstfonden, EY

Udvikling i antallet af investeringer er primært drevet af forøgelser i antallet af opfølgningsinvesterin-

ger. Udviklingen viser, at Vækstfonden gennemsnitligt investerer i flere virksomheder, herunder flest

opfølgningsinvesteringer og større investeringsbeløb pr. virksomhed. Særligt fra 2015 og 2016 sker der

en ændring i både antallet af og størrelsen på investeringerne.

Dette mønster ses i en forøgelse i den gennemsnitlige størrelse på nyinvesteringer siden 2013 fra gen-

nemsnitligt 4,3 mio. kr. pr. investering til gennemsnitligt 5,1 mio. kr. pr. investering i 2016, jf. figur 5.

Samme tendens ses for opfølgningsinvesteringerne, der over en fireårig periode stiger fra gennemsnit-

ligt 4,1 mio. kr. pr. investering til gennemsnitligt 7,6 mio. kr. pr. investering. Både forøgelsen af opføl-

gende investeringer og den generelt større investeringsstørrelse i 2016 sammenlignet med 2013 skal

ses i lyset af de generelt betydelig mere gunstige konjunkturer i 2016 end i 2013.

5.2.2

Direkte investeringer fordelt på geografi

Vækstfondens direkte investeringer foretages overvejende i virksomheder i Region Hovedstaden og

Region Midtjylland på tværs af de omfattede år. Denne geografiske koncentration kan afspejle, at

ventureegnede virksomheder typisk er koncentreret om de større byer, idet de ofte trækker på

innovation og højtuddannet arbejdskraft fra universiteterne.

Over de fire år, evalueringen omfatter, har Region Hovedstaden og Region Syddanmark tilsammen mod-

taget ca. 87 % af de totalt investerede midler på 410 mio. kr. med henholdsvis 57 % til førstnævnte og

30 % til sidstnævnte. I Region Midtjylland er andelen af de direkte investeringer 7 %, i Region Nordjylland

3 % og endelig for Region Sjælland 3 %. Endvidere kan det observeres, at andelen af de samlede investe-

ringer stiger i Region Hovedstaden set over evalueringsperioden.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 6: Direkte investeringer fordelt på regioner, 2013-2016, beløb (venstre), Direkte investeringer

fordelt på år og regioner, beløb (højre)

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

2013

2014

2015

2016

30%

57%

Region Hovedstaden

Region Midtjylland

Kilde: Vækstfonden

Region Nordjylland

Region Sjælland

Region Syddanmark

Brydes analysen op i forhold til nye investeringer og opfølgningsinvesteringer, danner der sig et yderli-

gere mønster. I forhold til nye investeringer falder disse stadigvæk til primært Region Hovedstaden, men

med en mere jævn fordeling på tværs af de resterende regioner. Der er dog i evalueringsperioden ikke

foretaget nye direkte investeringer i Region Sjælland (jf. figur 7, venstre).

Figur 7: Direkte investeringer fordelt på regioner, 2013-2016, nye investeringer (venstre),

opfølgningsinvesteringer (højre)

19%

4% 4%

34%

15%

58%

57%

Region Hovedstaden

Region Midtjylland

Kilde: Vækstfonden

Region Nordjylland

Region Sjælland

Region Syddanmark

Betragter vi fordelingen af opfølgningsinvesteringer, der er foretaget over de sidste fire år, finder vi

samme mønster som på aggregeret niveau, hvor det særligt er Region Hovedstaden (57 %) og Region

Syddanmark (34 %), hvor der er investeret flest midler, jf. figur 7, højre. Der er siden 2013 sket en mar-

kant stigning i andelen af opfølgningsinvesteringer, der går til Region Hovedstaden; hvor regionen i

2013 modtog omtrent 33 % af det samlede beløb af opfølgningsinvesteringerne, endte regionen i 2016

på omtrent 65 %.

Når der foretages opfølgende investeringer i en virksomhed, baseres det på, om virksomheden fortsat

udvikler sig lovende, og om investorerne fortsat tror på, at virksomheden kan nå sine mål. Hvis det der-

imod ikke går som forventet, vil de opfølgende investeringer i visse virksomheder ophøre. Visse fejlskøn

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

er en naturlig del af den højere risiko, der tages ved direkte investeringer i venturesegmentet. Der vil

derfor være foretaget nyinvesteringer i visse virksomheder i forventning om en positiv udvikling, som

efterfølgende ikke har vist sig, hvorfor de opfølgende investeringer bliver mindre. Dette synes især at

være tilfældet i visse regioner, hvor de tidligere foretagne nyinvesteringer tilsyneladende ikke har udvik-

let sig tilstrækkeligt positivt til at generere betydelige opfølgende investeringer.

Figur 8: Gennemsnitlig størrelse pr. direkte investering fordelt på region

Mio. kr pr. investering

2013

Region Hovedstaden

Region Midtjylland

2014

Region Nordjylland

Region Sjælland

2015

2016

Region Syddanmark

Kilde: Vækstfonden, EY

Ses der på den gennemsnitlige størrelse pr. direkte investering, ligger disse i 2016 på et højere niveau i

henholdsvis Region Hovedstaden og Region Syddanmark end i de resterende regioner, jf. figur 8.

5.2.3

Direkte investeringer og industri

Der opereres i VF Venture med fem overordnede brancheklassifikationer: bioteknologi, cleantech, infor-

mations- og kommunikationsteknologi (ICT), industriel teknologi, medikoteknik og andet. Kort beskri-

velse af brancheklassifikationerne gives herunder i tabel 1.

Tabel 1: Definitioner af brancheklassifikationer

Branche

Bioteknologi

Beskrivelse

Virksomheder primært inden for landbrugs- og/eller dyrebio-

teknologi (dvs. plantediagnostik), industriel bioteknologi (dvs.

afledte kemikalier) og bioteknologisk orienteret forskning og

produktionsudstyr

Virksomheder med produkter primært inden for miljø og grøn

energi

Primært virksomheder i it-branchen, herunder kommunikati-

ons- og computerhardware/software, internetteknologi, relate-

rede services samt anden elektronik

Industriel produktion og forsyningsvirksomheder

Cleantech

Informations- og

kommunikations-

teknologi (ICT)

Industriel teknologi

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Branche

Medikoteknik

Beskrivelse

Primært virksomheder inden for medicinsk udvikling, fremstil-

ling eller levering, herunder instrumenter og udstyr samt rela-

terede services

Virksomheder, der falder uden for ovenstående kategorier eller

ikke er oplyst

Andet

I evalueringsperioden er der foretaget 91 investeringer fordelt på ovenstående sektorer; heraf falder to

investeringer uden for nævnte sektorklassifikation. Særligt sektorerne ICT og Industriel teknologi har

modtaget direkte investeringsmidler. Disse to sektorer tegner sig for henholdsvis 20 % og 35 % af de

samlede antal investeringer i 2013. I 2016 er det ligeledes ICT og Industriel teknologi, der tiltrækker

flest investeringer på hhv. 23 % og 35 % af de samlede antal investeringer.

Figur 9: Antal (venstre) og investeringsbeløb (højre) af direkte investeringer fordelt på sektor og år

200

180

160

140

120

100

2013

2014

2015

2016

Antal investeringer

2013

2014

2015

2016

Industri

ICT

Andet

Cleantech

Mio. kr.

Medico

Biotek

Kilde: Vækstfonden, EY

Beløbsmæssigt udgør 292 mio. kr. af de samlede 410 mio. kr. investeringer til hhv. Industriel teknologi

(119 mio. kr.) og ICT (173 mio. kr.) under hele evalueringsperioden. Mellem 2015 og 2016 sker der et

større spring i allokerede midler til netop disse to sektorer, hvor investeringssummen fordobles for Indu-

striel teknologi og mere end tredobles for ICT.

5.2.4

Sammenfatning af Vækstfondens direkte investeringer

VF Venture har samlet investeret 410 mio. kr. med en vækst pr. år på 21 % i evalueringsperioden. Nye

investeringer beløb sig til 84 mio. kr., mens de resterende 327 mio. kr. gik til opfølgningsinvesteringer i

virksomheder i Vækstfondens portefølje. Antallet af nye investeringer og opfølgningsinvesteringer over

perioden er steget fra 20 investeringer i 2013 til 27 investeringer i 2016.

Overordnet er investeringerne procentmæssigt blevet tildelt Region Hovedstaden med over halvdelen af

den investerede kapital, mens en tredjedel af kapitalen er allokeret til Region Syddanmark. Den gennem-

snitlige størrelse pr. direkte investering i henholdsvis Region Hovedstaden og Region Syddanmark ligger

også på et højere niveau end de resterende regioner.

I forhold til brancherne er investeringerne primært tilfaldet Industriel teknologi og ICT.

Det totale resultat fra direkte investeringer er 624 mio. kr. i evalueringsperioden og repræsenterer der-

med primært resultatet af Vækstfondens kapitalandele. Tallet indeholder opskrivninger og nedskrivnin-

ger for porteføljevirksomhederne samt eventuelle incitamentsordninger til de investeringsansvarlige

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

medarbejdere. Den aktuelle portefølje tæller 35 virksomheder med bogført værdi af egenkapitalindskud

på i alt 522 mio. kr. og en bogført værdi af udlån til porteføljevirksomheder på 87 mio. kr. ultimo 2016.

Figur 10: Udviklingen i komponenter, der udgør resultat af kapitalandele og direkte investeringer

ekskl. incitamentsordning

500

400

300

Mio. kr.

200

100

-100

-200

2013

Realiseret tab/gevinst

2014

2015

Nedskrivninger

2016

Opskrivninger

Kilde: Vækstfonden, EY

5.3

Vækstfondens låneaktiviteter

En af Vækstfondens primære aktiviteter er dens låne- og garantivirksomhed. Gennem disse aktiviteter

er Vækstfonden med til at overkomme de økonomiske og strukturelle barrierer, som små og mellem-

store virksomheder har i forhold til at opnå eksempelvis et banklån. Således sikrer låne- og garantipro-

dukterne danske små og mellemstore virksomheder adgang til kapital, hvor finansielle institutioner og

aktører ellers ikke ville være gået ind på almindelige markedsvilkår.

EY afdækker i de følgende afsnit Vækstfondens låne- og garantiprodukter. Der er her fokus på de seks

store produkter: vækstlån, (vækst)garantier, ansvarlige lån, grønne vækstlån

, iværksætterlån og etab-

leringslån.

5.3.1

Låneaktivitet

Betragter vi låne- og garantiprodukterne overordnet, er der sket en kraftig vækst i antallet af lån, der er

givet, og som følge heraf i det samlede udlånte beløb.

Låneprodukterne har efter evalueringsperioden samlet set udgjort 3,1 mia. kr. fordelt på 889 individu-

elle lån. Det samlede antal lån inden for et givet år er opgjort i figur 11 (venstre). Vækstlånene (inklusive

grønne vækstlån) har i perioden udgjort 69 % af de samlede 3,1 mia. kr., mens iværksætterlån, ansvar-

lige lån og etableringslån udgjorde hhv. 24 %, 6 % og 2 %.

Tilsvarende udgør garantierne et samlet beløb på 601 mio. kr. fordelt over 105 garantier.

Grønne vækstlån er øremærket kapital til virksomheder med grønne løsninger eller miljømæssige effektiviseringsop-

gaver. De kan konceptuelt anskues som et almindeligt vækstlån.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 11: Antal lån (venstre) og beløbsstørrelse (højre) fordelt på type og år

450

400

350

300

1.600

1.400

1.200

1.000

800

600

400

200

2013

2014

2015

2016

2013

2014

2015

2016

Antal

250

200

150

100

Vækstlån

Grønt Vækstlån

Kilde: Vækstfonden, EY

Garantier

Iværksætterlån

Mio. kr.

Ansvarlige lån

Etableringslån

Siden introduktionen i 2013 er særligt vækstlånene inklusive grønne vækstlån steget markant i antal

frem mod 2016 med en faktor på 4,7 fra 168,2 mio. kr. til 790,8 mio. kr. Iværksætterlån har ligeledes

siden deres introduktion vist en stigning fra 2,0 mio. kr. i udstedte lån til 353,8 mio. kr., jf. figur 11. De

ansvarlige lån, som udgør 6 % af den udstedte låneportefølje (2013-2016), viser et fald i udstedelse af

lån fra 71,8 mio. kr. i 2013 til 35,0 mio. kr. i 2016. Etableringslånene, som blev introduceret i 2014,

har ligeledes vist en fremgang ved at gå fra udstedelse på 1,4 mio. kr. i 2014 til 33,2 mio. kr. i 2016.

Der blev udstedt garantier for 14,9 mio. kr. i 2013, og dette steg til 225,3 mio. kr. i 2016, hvilket udgør

en stigning på en faktor 15,2 eller en gennemsnitlig vækst pr. år på 97,4 %.

Figur 12: Udviklingen i gennemsnitlig størrelse pr. lån fordelt på låntype

Mio. kr. pr. investering

2013

Vækstlån

Grønt Vækstlån

2014

Garantier

Iværksætterlån

2015

2016

Ansvarlige lån

Etableringslån

Kilde: Vækstfonden

Overordnet har den gennemsnitlige størrelse på udstedelse af lån samt garanti været stabil, hvor stør-

relsen pr. lån på etableringslånene særligt gør sig bemærket. I 2014 var lånebeløbet gennemsnitligt på

ca. 1,4 mio. kr., og det er steget til 3,4 mio. kr. i 2016. Etableringslånene udgør dog kun ca. 2 % af den

samlede portefølje.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

5.3.2

Geografisk fordeling af lån og garantier

Den geografiske fordeling af lån er afbilledet i figur 13. Som nævnt tidligere er der sket en stor for-

øgelse i Vækstfondens låneaktiviteter i både antallet og det samlede låne- og garantibeløb. Kigger man

på udviklingen over evalueringsperioden, er det særligt Region Hovedstaden, Region Midtjylland og Re-

gion Syddanmark, der har set en stor stigning i udviklingen sammenlignet med de to resterende regio-

ner. Således har de tre regioner modtaget over 75 % af de samlede lån og garantier opgjort på lånemid-

ler og med en fortsat stigende tendens. Derimod har stigningen i Region Nordjylland og Region Sjælland

været mere moderat.

Figur 13: Lån og garantier (antal til venstre og mio. kr. til højre) fordelt på region og år

140

120

100

1.600

1.400

1.200

Antal lån

Mio. kr.

2013

2014

2015

2016

1.000

800

600

400

200

2013

2014

2015

2016

Region Hovedstaden

Region Nordjylland

Kilde: Vækstfonden, EY

Region Midtjylland

Region Sjælland

Region Syddanmark

Ukendt

5.3.3

Lån og garantier i forhold til branche

I forhold til lån og garantier fordelt på branche er midler fra Vækstfonden primært gået til brancherne

forretningsservice og anden service samt detail- og engroshandel. Sidstnævnte har dog set et relativt

fald over evalueringsperioden fra at udgøre 36 % af de samlede investeringer i 2013 til kun 17 % af den

samlede portefølje fordelt efter branche.

Figur 14: Lån (antal til venstre og lånstørrelse til højre) fordelt på branche og år

450

400

350

300

1.600

1.400

1.200

1.000

800

600

400

200

2013

2014

2015

2016

2013

2014

2015

2016

Antal lån

250

200

150

100

Bygge og anlæg

Fremstilling

Landbrug

Detail- og engroshandel

Mio. kr.

Forretningsservice og anden service

Kilde: Vækstfonden, EY

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Aktiviteterne har primært været i en størrelsesorden på omkring 3-4 mio. kr. i gennemsnit, men særligt

udlån og garantier stillet til bygge- og anlægsbranchen har været højere end de resterende.

Figur 15: Gennemsnitlig størrelse på lån eller garanti fordelt på branche

Mio. kr. pr. lån eller garanti

2013

2014

2015

2016

Forretningsservice og anden service

Landbrug

Bygge og anlæg

Kilde: Vækstfonden, EY

Detail- og engroshandel

Fremstilling

Øvrige

5.3.4

Sammenfatning af Vækstfondens låneaktiviteter

Fra 2013-2016 har låneaktiviteten samlet set udgjort 3,1 mia. kr. fordelt på 889 individuelle lån.

Opgjort i antal kroner er lånene primært faldet i Region Hovedstaden og Region Syddanmark. Særligt

Region Hovedstaden, Region Syddanmark og Region Midtjylland har set en høj vækstrate i antallet af

tildelte lån i forhold til resten af landet. Midlerne er gået til virksomheder inden for forretningsservice og

detail- og engroshandel.

Vækstfondens låneportefølje genererede et resultat på 199 mio. kr. i evalueringsperioden. Tallet er re-

guleret for nettonedskrivninger, realiserede tab og tabsrefusion fra nationale og europæiske program-

mer. Låneporteføljen tæller 705 virksomheder med en bogført værdi på i alt 2.546 mio. kr. i 2016.

Figur 16: Udviklingen i komponenter, der udgør resultatet af vækstlån og ansvarlige lån

200

150

100

-50

-100

-150

-200

2013

2014

2015

2016

Mio. kr.

100

Renteindtægter, provision og exitbonus

Nedskrivninger, netto

Tabsrefusion fra EM, EIF og LF

Kilde: Vækstfonden, EY

Note: Provisioner inkluderer stiftelses- og risikoprovision. Tabsrefusion inkluderer refusion fra Erhvervsministeriet, EIF og

Landbrugets FinansieringsBank.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

5.4

Vækstfondens kautioner

Vækstfondens tredje store produktkategori er vækstkautioner. Med vækstkautioner kan virksomheder

opnå adgang til finansiering i banken eller andre finansielle institutioner for lån under 2 mio. kr., i til-

fælde af at virksomhederne ikke selv kan stille tilstrækkelig sikkerhed. Endvidere dækker vækstkautio-

nerne op til 75 % ved et potentielt tab. Da kautioner således har tabsrammer tilknyttet, medfører dette

en anden risikoprofil sammenlignet med øvrige produkter. Potentielt medfører dette, at produktet er

lettere at distribuere. Vækstkautioner er en lånegarantiordning for små virksomheder og kan udfylde

forskellige behov og formål

–

fælles er, at de alle er under 2 mio. kr. De finansielle institutioner indberet-

ter data til Vækstfonden.

Generelt set har udviklingen i antallet og beløbsstørrelserne været stabil over evalueringsperioden, og

tydeligst er indfasningen af den nye type af kautioner, der helt har afløst de gamle kautionstyper og

Kom-i-gang-lånene (KIG).

Sammenlignet med forrige evalueringsperiode er der sket et markant fald i beløbsstørrelserne. I 2011

og 2012

var de samlede beløb på kautioner over 800 mio. kr. Der er således frem mod 2016 tale om en

halvering i beløbet, mens antallet af kautioner er steget en smule. Således er der tale om mindre størrel-

ser på kautioner, der bliver givet. Dette skal ses i lyset af overgangen til den nuværende kautionsord-

ning (gammel ordning er erstattet med ny med maks. lånebeløb på 2 mio. kr. i forhold til den gamle med

maks. på 25 mio. kr.).

Overordnet set har der været god spredning på tværs af både brancher og regioner, hvilket tyder på, at

kautioner er et velegnet instrument til at nå bredt ud geografisk.

5.4.1

Kautioner og formål

Der er i evalueringsperioden stillet vækstkautioner for 2,0 mia. kr. fordelt over 1.716 kautioner. I 2013

blev der udstedt kautioner for 671 mio. kr., mens det i 2016 var reduceret med 60 % til 395,6 mio. kr.

Dette skyldes, at den tidligere ordning med kautioner lukkes ned i evalueringsperioden (gammel ordning

er erstattet med ny med maks. lånebeløb på 2 mio. kr. i forhold til den gamle med maks. på 25 mio. kr.),

og der i stedet introduceres en række nye produkter i Vækstfondens portefølje fra 2013 og frem.

Figur 17: Kautioner (antal til venstre og kautionsbeløb til højre) på tværs af formål

500

450

400

350

300

250

200

150

100

2013

2014

2015

2016

Investeringer

Generations- og ejerskifte

800

700

600

500

400

300

200

100

2013

2014

2015

2016

Antal kautioner

Ukendt

Start af ny virksomhed

Kilde: Vækstfonden, EY

Mio. kr.

Fornyelse og udvikling

Driftfinansiering

De efterspurgte kautioner har medvirket til at muliggøre en række forskellige formål. Der har overord-

net set været en jævn fordeling på tværs af disse formålskategorier (investeringer, fornyelse og udvik-

ling, start af ny virksomhed og generations- og ejerskifte).

Evaluering 2014.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Den tydeligste ændring observeres under de kautionsbeløb, der er stillet til fornyelse og udvikling. Der

blev således i 2013 stillet 199 mio. kr. i kautioner til netop dette formål, og i 2016 var dette blot en

fjerdedel af dette beløb (54 mio. kr.).

5.4.2

Kautioner og branche

Kautioner stillet i evalueringsperioden har overordnet set været stabilt og jævnt fordelt på tværs af

brancherne. Således er der samlet set givet flest til forretningsservice og anden service (26 % af de sam-

lede investeringer). Undtagelsen er i 2013, hvor der er udstedt kautioner af større beløb til landbruget.

Figur 18: Kautioner (antal til venstre og kautionsbeløb til højre) på tværs af branche

500

450

400

350

300

250

200

150

100

2013

2014

2015

2016

800

700

600

500

400

300

200

100

2013

2014

2015

2016

Antal kautioner

Ukendt

Bygge og anlæg

Landbrug

Fremstilling

Forretningsservice og anden service

Mio. kr.

Detail- og engroshandel

Kilde: Vækstfonden, EY

5.4.3

Kautioner og geografi

Kautionerne har under evalueringsperioden fordelt sig jævnt over hele landet, dog med Region

Midtjylland og Region Hovedstaden som største modtagere af ydelserne.

Figur 19: Vækstkautioner på tværs af regioner i 2013-2016

19%

14%

27%

24%

15%

Region Sjælland

Region Hovedstaden

Kilde: Vækstfonden, EY

Region Midtjylland

Region Syddanmark

Region Nordjylland

Ukendt

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

5.4.4

Sammenfatning af Vækstfondens kautioner

Overordnet set har udviklingen i antallet af kautioner og beløbsstørrelserne været stabile til svagt fal-

dende over evalueringsperioden. Største ændring er i forhold til formålet, hvormed kautionerne er stil-

let, hvor kautioner til fornyelse og udvikling er faldet med knap 75 %. Særligt landbruget har modtaget

kautioner med en jævn fordeling på tværs af regionerne.

Det totale resultat fra kautioner er 183 mio. kr. i evalueringsperioden, hvor tallet er reguleret for hen-

sættelser og konstateret tab. Den aktuelle portefølje omfatter 1.698 virksomheder (med nye kautioner

og KIG-lån) og 550 virksomheder fra den gamle kautionsordning i 2016.

Figur 20: Udviklingen i komponenter, der udgør resultatet af kautioner

100

2013

2014

2015

2016

Mio. kr.

Præmieindtægter og hensættelser til fremtidige udstedelser

Tab og hensættelser på Vækstkautioner

Kilde: Vækstfonden, EY

Note:

Præmieindtægter og hensættelser til fremtidige udstedelser angiver nettoudviklingen. Tab og hensættelser på vækstkautio-

ner inkluderer nettoudviklingen i konstaterede tab indgået på tidligere afskrevne fordringer og regulering af hensættelser til tab.

5.5

Vækstfondens anvendelse af de europæiske tabsrammer

Vækstfonden har i evalueringsperioden været en del af fem rammeaftaler med EIF, som dækker på

tværs af Vækstfondens produktgrupper.

Fælles for programmerne er, at disse er omfattet af et maksimalt volumenbeløb for porteføljen. Særligt

for CIP- og COSME-programmerne skal Vækstfonden udstede en referencevolumen for at aktivere en

tabsdækning på 50 % af de udstedte lån, garantier eller kautioner. Innovfin-programmet har ligeledes en

referencevolumen og aktiveres mod en løbende betaling af provision til EIF. Ved en samlet portefølje på

minimumvolumen vil tabsdækningen være 50 % af porteføljen. Microfinance Facility skiller sig ud, med

et særligt fokus på mikrolån og officielle krav til virksomheden om omsætning, ansatte og lånegrænse

for udstedelse af produktet. Disse lån blev udstedt i forbindelse med vækstkautioner

Uoverensstemmelse opstår, idet lån i Vækstfonden, herunder vækstlån til iværksættere, hen over tid kan skifte re-

gistreringstype i Vækstfondens lånesystem, hvilket påvirker tallene for rapporterede lån til Den Europæiske Investe-

ringsfond sammenholdt med antal udstedte lån i Vækstfonden. Tallene for lån indrapporteret til Den Europæiske In-

vesteringsfond er historiske og statiske, mens tallene for udstedte lån er et dynamisk øjebliksbillede.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Tabel 2: Vækstfondens tabsafdækning af kautioner, lån og garantier

Europæisk rammeaftale

Programstart

Vækstlån

Garantier

Ansvarlige lån

Iværksætterlån

Etableringslån

Kautioner

Total

Kilde: Vækstfonden, EY

Note: I tabellen ses den samlede porteføljeværdi af hhv. produkt og tabsrammeprogram hhv. vertikalt og horisontalt

Innovfin-programmet omfatter en portefølje på 563,8 mio. kr. ultimo 2016, mens den historiske indrapportering af de enkelte produkter

til EIF er 556,9 mio. kr.

CIP

Q1 2014

InnovFin

Q4 2014

477,8

COSME

Direct

Q1 2016

COSME

Indirect

Q3 2016

Micro-

loan

Q1 2014

I alt

481,6

696.8

79,1

8,8

92,2

3,8

8,8

3,8

775,9

8,8

92,2

1.365,4

696,8

563.8

92,2

Tabel 2 illustrerer, hvilke af Vækstfondens produktgrupper der er omfattet af et EIF-initiativ i evalue-

ringsperioden, og giver et øjebliksbillede af, hvor meget af Vækstfondens portefølje der er eller har væ-

ret tabsafdækket.

5.5.1

Competitiveness and Innovation Framework Programme

EIF og Vækstfonden indgik i 2014 en garantiaftale med det formål at støtte små og mellemstore virk-

somheder. Aftalen er en direkte garanti under Competitiveness and Innovation Framework Programme

(CIP), der giver Vækstfonden mulighed for at omfatte efterstillede lån for maksimalt 945 mio. kr. under

programmet til nystartede virksomheder i Danmark. CIP-programmet vedrører tabsdækning på Vækst-

fondens iværksætterlån. Vækstfonden skal udstede en referencevolumen på 609 mio. kr. for at aktivere

en tabsdækning på de udstedte lån, som justeres relativt op til en minimumvolumen på 892 mio. kr.

I evalueringsperioden blev der udstedt iværksætterlån svarende til 23 % eller 737,8 mio. kr. af Vækst-

fondens totale låneaktivitet på 3.124,4 mio. kr. CIP inklusive InnovFin-programmet omfatter i alt

775,8 mio. kr. af de udstedte iværksætterlån. Data modtaget fra Vækstfonden angiver derfor, at der er

tabsafdækket mere, end der er udstedt i perioden, hvilket forklarer diskrepansen mellem det statistisk

og det indrapporterede data, jf. fodnote 9.

Udstedte lån i aktivitetsperioden, som ikke er omfattet af programmerne, indgår ikke herunder, da disse

ikke opfylder kriterierne for fx løbetid på lånet, beløbsstørrelse og lignende til at blive omfattet af en

eventuel tabsdækning.

Tilgang af iværksætterlån i perioden viser den totale tilgang til portefølje på 696,8 mio. kr., som omfat-

ter programmet og inkluderes i beregning af den totale referencevolumen. I henhold til aftalevilkårene

mellem EIF og Vækstfonden for CIP-programmet nåede Vækstfonden en referencevolumen på

609,0 mio. kr. ved fjerde kvartal 2016 for at aktivere eventuel tabsdækning af iværksætterlånene.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 21: Udviklingen i tilgang til CIP-programmet (venstre) og nedskrivninger og antal lån med

nedskrivninger i CIP-programmet (højre)

1.000

800

Antal

Mio. kr.

600

400

200

Q1 2014

Q2 2014

Q3 2014

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Q1 2016

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Q1 2018

Q2 2018

Q1 2014

Q2 2014

Q3 2014

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Q1 2016

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Q1 2018

Q2 2018

Nedskrivning

Tilgang

Ref. Volume

Max. Volume

Kilde: Vækstfonden, EY

Samlet str.

Min. Volume

Antal lån med nedskrivninger omhandler

Figur 21 viser, at Vækstfonden har nedskrevet i alt 24,9 mio. kr. fordelt på 36 lån, siden rammeaftalen

startede i 2014.

Der er i evalueringsperioden ikke realiseret tab og derfor heller ingen tabsdækning fra EIF. Det endelige

resultat af tabsdækningen og programmet kan opgøres ved opnåelse af porteføljens maksimale volumen

og det længste låns løbetid herefter.

5.5.2

InnovFin SME Guarantee Facility

EIF og Vækstfonden indgik i 2014 en garantiaftale for at øge udlån til innovative små og mellemstore

virksomheder i Danmark.

InnovFin-faciliteten vedrører tabsdækning på Vækstfondens vækstlån, grønne vækstlån og iværksætter-

lån (som ikke er dækket af CIP). Vækstfonden modtager 50 % i tabsdækning på det enkelte udlån mod en

kvartalsbetaling af en garantiprovision, som er afhængig af den samlede udestående portefølje for de

tre låntyper. For at opnå tabsdækningen skal den samlede portefølje overstige referencevolumenen på

225 mio. kr. inden ultimo 2015, mens programmet kan omfatte i alt 1.000 mio. kr.

Figur 22: Udviklingen i tilgang til InnovFin-programmet (venstre) og nedskrivninger og tab. Antal lån

med nedskrivninger i Innovfin-programmet (højre).

1.000

800

Mio. kr.

Antal

Mio. kr.

600

400

200

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Q1 2016

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Q1 2018

Q2 2018

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Tilgang i perioden

Ref. Vol.

Samlet porteføljestørrelse

Maximum volume

Nedskrivning i Vækstfonden

Tab (Kaldt hos EIF)

Antal udlån tab omhandler

Antal udlån nedskrivninger omhandler

Kilde: Vækstfonden, EY

Tilgang i perioden (ovenfor) viser beløbene inden for vækstlån, grønne vækstlån og iværksætterlån, som

inkluderes i beregningen af den totale låneportefølje. I henhold til aftalevilkårene mellem EIF og Vækst-

fonden for InnovFin opfylder Vækstfonden fra tredje kvartal 2015 vilkårene for at aktivere eventuel

tabsdækning af udlånene.

Q1 2016

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Q1 2018

Q2 2018

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Programmet omfatter en tilgang på 24 iværksætterlån på i alt 79,1 mio. kr., mens tilgangen af vækstlån

inklusive grønne vækstlån er 477,8 mio. kr. fordelt på 125 lån. I henhold til Vækstfondens interne data

er den samlede porteføljestørrelse for programmet på 563,8 mio. kr. frem til 2016.

For de aktive lån i porteføljen har Vækstfonden nedskrevet et forventet tab på 6,0 mio. kr. fordelt på

otte lån frem til 2016, mens der er et realiseret tab på 15,5 mio. kr. fordelt på fem lån, heraf

7,8 mio. kr. indhentet hos EIF i henhold til programmet.

Vækstfonden forventer at indgå i en ny aftale, der omfatter samme produktgrupper for fremtidig volu-

men fra november 2017.

5.5.3

Competitiveness of Enterprises and Small and Medium-sized Enterprises

Gennem programmet Competitiveness of Enterprises and Small and Medium-sized Enterprises

(COSME)

tilbyder EIF garantier og modgarantier, herunder låneporteføljer bestående af små og mellemstore virk-

somheder,

for at hjælpe med at yde flere lån og garantier for SMV’er. Vækstfonden har indgået to ram-

meaftaler, COSME Direct og COSME Indirect, med EIF for henholdsvis etableringslån og vækstgarantier

samt kautioner.

5.5.4

COSME Direct

COSME Direct-programmet vedrører Vækstfondens etableringslån og vækstgarantier (udstedt efter

1.9.2017) med krav om en minimumvolumen på 84 mio. kr. Vækstfonden skal udstede en reference-

volumen på 140 mio. kr. for at aktivere en tabsdækning på 50 % af de udstedte lån. Ved udstedelse af et

samlet lånebeløb mellem referencevolumen og minimumvolumen vil den maksimale tabsdækning blive

justeret relativt ligesom Innovfin. Ved et samlet lånebeløb med en minimumvolumen på 182 mio. kr. vil

tabsdækningen være 20 % af porteføljen for etableringslån. Programmet tillader en maksimal volumen

på i alt 280 mio. kr.

Frem til 2016 udgjorde etableringslån og vækstgarantier 21,5 % eller 660,4 mio. kr. af Vækstfondens

totale udlånsportefølje inklusive garantier på 3.734,5 mio. kr.

Figur 23: Udviklingen i tilgang til COSME Direct

200

150

Mio. kr.

100

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Q1 2018

Q2 2018

Q3 2018

Q4 2018

Q1 2019

Q2 2019

Q3 2019

Tilgang i perioden

Ref. Vol

Max. Vol

Samlet porteføljestørrelse

Min. Vol

Kilde: Vækstfonden, EY

Programmet COSME Direct trådte i kraft fra 3. kvartal 2016, og tilgangen til programmet var alene

etableringslån i 2016. Der var en tilgang af etableringslån på 8,8 mio. kr. fordelt på to lån.

5.5.5

COSME Indirect

COSME Indirect omfatter Vækstfondens småkautioner, hvor kravet for en minimumvolumen er

94,5 mio. kr. I henhold til programmet og aftalevilkårene er porteføljens referencevolumen på

105 mio. kr. for at aktivere tabsdækningen på 50 % af de udstedte lån.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

I tilfælde af udstedelse af kautioner mellem referencevolumen og minimumvolumen vil den maksimale

tabsdækning blive justeret relativt ligesom de øvrige nævnte programmer. Ved en samlet kautionsporte-

følje med en minimumvolumen på 136,5 mio. kr. vil tabsdækningen være 20 % af porteføljen for den to-

tale portefølje omfattet af programmet. Programmet tillader en maksimal volumen på 270 mio. kr.

Figur 24: Udviklingen i tilgang til COSME Indirect (venstre). Tab (mio. kr.) og antal kautioner (højre).

300

250

200

150

100

Q1 2016

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Q2 2017

Q3 2017

Q4 2017

Mio. kr.

An tal tab

Mio. kr.

Tilgang i perioden

Portefølje Trigger Volume

Min. Vol

Samlet porteføljestørrelse

Ref. Vol

Max. Vol

Q1 2016

Tab (Kaldt hos EIF)

Q2 2016

Q3 2016

Q4 2016

Q1 2017

Kilde: Vækstfonden, EY

COSME Direct startede fra 2016. Tilgang i perioden illustrerer vækstkautioner, der indgår i programmet,

hvilket viser en tilgang på 92,2 mio. kr. frem til ultimo 2016 fordelt på 250 små vækstkautioner.

Vækstfonden har fået tabsrefusion hos EIF på i alt 2,4 mio. kr. fordelt på i alt seks kautioner.

5.5.6

Microfinance Facility

Microfinance Facility blev lanceret i 2010 for at øge tilgængeligheden af mikrolån og blev givet i forbin-

delse med vækstkautioner til etablering eller udvikling af virksomheder, der opfylder de officielle krav

for omsætning, ansatte og lånegrænse på 185.000 kr. for udstedelse af produktet.

I perioden 2013 og 2015 havde Vækstfonden en rammeaftale med EIF gennem programmet Microloan,

som har dækket over Vækstfondens udstedte kautioner. Ud fra aftalevilkårene dækkede det over en

kautionsportefølje med en volumen på op til 3,8 mio. kr., hvor tabsafdækning for enkelte engagementer

var 50 % af beløbet.

Vækstfondens portefølje under programmet med løbende tilgang omfattede 32 kautioner, hvor et enkelt

engagement er afskrevet. Vækstfonden fik dækket 50 % af tabet på dette.

Figur 25: Udviklingen i tilgang i Microfinance Facility og antal lån

1,0

Mio. kr.

0,5

0,0

Q1 2014

Q2 2014

Q3 2014

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Tilgang i perioden

Antal lån

Kilde: Vækstfonden, EY

Q2 2017

Antal kautioner med tab

Q3 2017

Q4 2017

Antal lån

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Microloan-programmet bestod af en endelig portefølje af kautioner på 3,8 mio. kr. fordelt på 32 kautio-

ner. Der var i perioden kun ét tab på en kaution på 44.000 kr.

5.5.7

Sammenfatning for Vækstfondens brug af de europæiske tabsrammer

Vækstfonden formår gennem de indgåede aftaler med EIF at afdække realiserede nedskrivninger og tab

gennem de ovenstående programmer med EIF. Programmerne bidrager til udstedelse af lån, kautioner

og garantier til virksomheder, som grundet geografisk placering, sektor, nyetablering og lignende har

svært ved at fremskaffe finansiering gennem traditionelle finansieringskilder som banker.

Uden de indgåede aftaler ville Vækstfonden selv realisere de fulde tab for de respektive låneprodukter.

Vækstfonden har i perioden haft nedskrivninger på i alt 30,9 mio. kr. og har modtaget tabsrefusion på

18,2 mio. kr. mod ellers det dobbelte tab uden programmerne i perioden 2013-2016.

5.6

Fondsinvesteringer (indirekte investeringer) og syndikeringslån

Vækstfonden investerer primært i venturefonde og spiller typisk en central rolle som

”cornerstone-inve-

stor” i

forbindelse med etablering af fondene. Investeringstilsagn fra Vækstfonden er således i mange

tilfælde afgørende for, at de private fonde kan rejses eller opnå en kritisk masse. Vækstfonden sidder

typisk i fondenes investor board eller tilsvarende qua rollen som cornerstone-investor i den pågældende

fond. For så vidt angår investeringer i udenlandske fonde giver Vækstfondens rolle som investor anled-

ning til at tiltrække og fastholde fondenes investeringsfokus i Danmark.

Vækstfonden er investor i og fungerer som manager for DVK I og DVK II. Det due diligence-materiale,

der udarbejdes i forbindelse med investeringer foretaget i hhv. DVK I og DVK II, stilles til rådighed for de

respektive investorer i DVK I og II, hvilket medvirker til at reducere investorernes due diligence-omkost-

ninger og dermed lette adgangen for yderligere investeringer fra disse investorer direkte i de underlig-

gende fonde.

Det totale resultat fra kapitalandele i fonde er 1.607 mio. kr. i hele evalueringsperioden. Tallet afspejler

værdireguleringer i fondene og dermed de indirekte investeringer. Den bogførte værdi af fondenes kapi-

talandele er 5.036 mio. kr. inklusive DVK I og DVK II i 2016. Vækstfonden har tilsagnsforpligtelser for

6.531 mio. kr., heraf 3.711 mio. kr. til DVK I og DVK II.

Evalueringen indeholder en særskilt analyse af produktet syndikeringslån, som var lån til videnintensive

virksomheder med stort vækstpotentiale, der befinder sig i et tidligt udviklingsstadie og derfor har brug

for at få tilført kapital til at kunne udvikle og teste deres produkt/service. Ordningen udløb ultimo 2015.

5.6.1

Investeringer i fonde

Vækstfondens fondsinvesteringer egenfinansieres.

Figur 26 viser værdindekseringen af VF Fondes fondsinvesteringer siden 2013. Værdiindekset angiver

den bogførte værdi i forhold til summen af tilbageløb og indskudt kapital.

Vækstfonden foretager fondsinvesteringer i fonde,

som har fokus på SMV’er med vækstpotentiale.

Vækstfonden administrerer desuden to fund-of-funds-konstruktioner; Dansk Vækstkapital I (DVK I) og

Dansk Vækstkapital II (DVK II).

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 26: Værdiindeks for VF Fonde

1,25

1,15

1,19

1,12

1,02

Værdiindeks

1,05

0,95

0,85

0,75

2013

2014

0,85

2015

2016

Værdiindeks for VF Fonde

Kilde: Vækstfonden

Nye fondsinvesteringer

I evalueringsperioden i 2013-2016 har Vækstfonden foretaget seks nye fondsinvesteringer med et til-

sagn på 523,2 mio. kr. eller 12,2 % af det totale kapitaltilsagn under forvaltning hos fondene på

6.355 mio. kr. Fire af de syv fondsinvesteringer er foretaget i 2016.

Figur 27: Tilsagn til VF Fondes nye fondsinvesteringer

NB FP Investment

NB FP Investment II

Sunstone Technology Ventures Fund IV

SEED Capital Denmark III

EQT

112

Coöperatieve Gilde Healthcare IV

112

Total

523

20%

150

626

669

3.314

1.746

6.355

40%

60%

80%

100%

Kilde: Vækstfonden, EY

Indirekte ny- og opfølgningsinvesteringer

Vækstfonden har indirekte investeret 902,9 mio. kr. i virksomheder gennem deres fondsinvesteringer.

Nye investeringer bestod af 26,8 % eller 242,4 mio. kr. af den investerede kapital, mens 660,5 mio. kr.

var opfølgningsinvesteringer. Der er foretaget i alt 364 investeringer, henholdsvis 126 nye investerin-

ger og 238 opfølgningsinvesteringer.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 28: Indirekte ny- (venstre) og opfølgningsinvesteringer (højre) fordelt på samlet investerings-

beløb og antal investeringer

100

2013

2014

2015

2016

Samlet nye investeringer

Antal indirekte nyinvesteringer

Kilde: Vækstfonden, EY

250

200

Antal investeringer

Mio. kr.

150

100

2013

2014

2015

2016

Samlet opfølgningsinvesteringer

Antal indirekte opfølgningsinvesteringer

Givet at evalueringen kun foretages for investeringer mellem 2013 og 2016, kan udviklingen i antallet

af indirekte investeringer inden for et givet år kun ses som et øjebliksbillede, og ikke i relation til investe-

ringernes vintageår. Udviklingen i nye indirekte investeringer har været svingende i evalueringsperio-

den, hvor der primært i 2013 og 2014 var flest investeringer både målt på antal og samlet investerings-

beløb. De opfølgende indirekte opfølgningsinvesteringer har både i antal og samlet investeringsbeløb

været faldende

Figur 29: Gennemsnitligt investeringsbeløb for indirekte ny- (venstre) og opfølgningsinvesteringer

(højre)

Mio. kr.

2013

2014

2015

2016

Mio. kr.

2013

2014

2015

2016

Gns. Nye investeringer

Kilde: Vækstfonden, EY

Gns. Opfølgningsinvesteringer

Indirekte investeringer i forhold til virksomhedens stadie

Størstedelen af de indirekte investeringer falder i de tidlige faser af virksomhedens udviklingsstadie.

Særligt investeres der i seed-fasen, hvor der i evalueringsperioden har været 150 investeringer fra de

forskellige fonde, jf. figur 29.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 30: Indirekte investeringer fordelt på virksomhedsstadie (venstre) og år (højre)

160

140

120

100

Andel af samlede indirekte

investeringer

100%

80%

60%

40%

20%

2013

Pre-Seed

2014

Seed

Expansion

2015

Early

Ikke opgivet

2016

Mio. kr. pr. investering

Antal investeringer

Antal

Kilde: Vækstfonden, EY

Gennemsnit

Development

Datagrundlaget rekvireres af Vækstfonden fra de enkelte fonde, hvorfor kvaliteten og specifikation på

kategoriseringen varierer.

Indirekte investeringer i forhold til branche

Ser vi på, hvordan de indirekte investeringer har fordelt sig i forhold til virksomhedernes branche, ligger

størstedelen af disse i særligt to brancher

–

ICT og Biotek. Dog har investeringer i Biotek generelt været

faldende over perioden, hvorimod ICT er forblevet relativ stor og konstant. Særligt

Sunstone Capital’s

fire technology-fonde har haft indflydelse på de store investeringer til ICT.

Figur 31: Indirekte investeringer fordelt på branche (venstre) og år (højre)

350

300

250

47%

Mio. kr.

41%

200

150

100

2% 4%

2013

2014

2015

2016

ICT

Kilde: Vækstfonden, EY

Medico

Industri

Cleantech

Andet Life Sciences

Biotek

Ukendt

5.6.2

Dansk Vækstkapital I

DVK I er en fund-of-funds-konstruktion, der administreres af Vækstfonden, som også er majoritetsinve-

stor i fonden. DVK I blev etableret i 2011 i et samarbejde mellem Vækstfonden og danske pensionskas-

ser. DVK I er en closed end-fond med en femårig investeringsperiode, der løb frem til 2015. Fonden har

en forventet levetid på op til 17 år fra fondsoprettelsen. Der blev i 2011 givet tilsagn til fonden på i alt

4.786,8 mio. kr. fordelt på 42 investorer. Pensionskassernes tilsagn til DVK I udgør 25 % af det samlede

tilsagn, mens Vækstfondens tilsagn udgør 75 %, som finansieres af lån optaget hos medinvestorerne

(pensionskasserne). I februar 2017 blev det samlede tilsagn nedskrevet til 4.088,2 mio. kr. efter inve-

steringsperiodens ophør.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Siden etableringen af DVK I er der pr. februar 2017 givet tilsagn til fonde for 3.631,5 mio. kr. Det reste-

rende kapitaltilsagn på 456,6 mio. kr. er reserveret til eventuelle co-investeringer samt til at dække om-

kostninger.

DVK I har en bogført værdi af kapitalandele i porteføljefonde på 2.295,6 mio. kr. samt co-investeringer i

porteføljeselskaber med en bogført værdi på 65,0 mio. kr.

Figur 32: IRR for DVK I (venstre). Antal porteføljefonde og antal aktive porteføljeselskaber heri

(højre).

10%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

2013

2014

2015

IRR - DVK I

Kilde: Vækstfonden, EY

2016

2013

2014

2015

2016

Antal porteføljefonde

Antal aktive porteføljeselskaber i porteføljefonde

200

175

150

125

100

Figur 32

viser DVK I’s interne rente beregnet på basis af fondens reelle pengestrøm. DVK I’s interne

rente viser en forventelig negativ rente netop efter etableringen af fonden, som repræsenterer investe-

ringsperioden. DVK I fremviser positiv intern rente fra 2015.

Nye fondsinvesteringer

I evalueringsperioden blev der givet tilsagn til syv fonde for i alt 1.634,3 mio. kr., hvoraf det totale til-

sagn til fondene var 11.899,1 mio. kr. Der er givet tilsagn til to fonde pr. år i perioden 2013-2015,

mens der i 2016 er givet et enkelt fondstilsagn.

Figur 33 viser Vækstfondens andel af DVK I’s fondsinve-

steringer.

Figur 33:

DVK I’s nye fondsinvesteringer

Industri Udvikling IV

Erhvervsinvest III

Sunstone Technology Ventures Fund IV

SEED Capital Denmark III

Polaris

Danish Climate Investment Fund I

190

300

157

150

400

150

310

571

619

669

2.695

1.140

4.261

10.265

FSN Capital IV

287

Total

1.634

Kilde: Vækstfonden, EY

20%

40%

60%

80%

100%

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 34: Vækstfondens andel af DVK I's nye fondsinvesteringer

Industri Udvikling IV

Erhvervsinvest III

Sunstone Technology Ventures Fund IV

SEED Capital Denmark III

Polaris

Danish Climate Investment Fund I

143

225

118

113

300

113

310

571

619

669

2.695

1.140

4.261

9.384

FSN Capital IV

215

Total

858

20%

40%

60%

80%

100%

Kilde: Vækstfonden, EY

Indirekte ny- og opfølgningsinvesteringer

DVK I har indirekte investeret 1.801,4 mio. kr. i virksomheder gennem fondsinvesteringer. Majoriteten

af disse er nyinvesteringer, hvilket følger de underliggende porteføljefondes investeringsstadie.

Nye investeringer udgjorde 79,4 % eller 1.430,0 mio. kr. af den investerede kapital, mens 371,5 mio. kr.

var opfølgende investeringer. Der er foretaget i alt 291 investeringer fordelt næsten ligeligt på nye og

opfølgende investeringer på henholdsvis 145 og 146 investeringer.

Figur 35: Indirekte ny- (venstre) og opfølgningsinvesteringer (højre) fordelt på samlet investerings-

beløb og antal investeringer

500

400

2013

2014

2015

2016

Samlet nye investeringer

Antal nye fondsinvesteringer

Kilde: Vækstfonden, EY

150

100

Mio. kr

300

200

100

Mio. kr.

Antal

Indirekte investeringer i forhold til virksomhedens stadie

De indirekte investeringer foretaget af de respektive fonde er primært fordelt til virksomheder under

ekspansionsfasen. Virksomhederne i ekspansionsfasen aftog med 82 % eller 1.485,1 mio. kr. af den

totale investerede kapital på 1.801,4 mio. kr., hvilket hænger sammen med, at en del af fondene i DVK I

er buy-out-fonde.

Antal

2013

2014

2015

2016

Samlet opfølgende investeringer

Antal opfølgende fondsinvesteringer

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 36: Indirekte investeringer i forhold til virksomhedens stadie

500

400

Mio. kr.

300

200

100

2013

Development

2014

Expansion

Early

2015

Pre-Seed

2016

Seed

Kilde: Vækstfonden, EY

Indirekte investeringer i forhold til branche

Fondene, som DVK I har investeret i, har især investeret i virksomheder inden for særligt to brancher

–

industri og ICT. Investering i disse brancher har haft en kontinuerlig stigning i evalueringsperioden.

Figur 37: Indirekte investeringer i forhold til virksomhedens branche

1%1% 1%

23%

70%

Industri

Kilde: Vækstfonden, EY

ICT

Cleantech

Medico

Andet Life Sciences

Biotek

5.6.3

Dansk Vækstkapital II

DVK II er ligeledes en fund-of-funds-konstruktion administreret af Vækstfonden. I november 2015 rejste

DVK II 2.625,0 mio. kr. fordelt på 11 investorer i forbindelse med en first closing af fonden. Der var i

februar 2017 second closing af fonden, hvor der blev rejst yderligere 255 mio. kr. fordelt på tilsagn fra

syv investorer, hvoraf to var nye investorer. Det samlede tilsagn i DVK II er således 2.880,0 mio. kr.

Vækstfonden er majoritetsinvestor i fonden med et tilsagn på 57,1 % af det samlede tilsagn eller

1.645,1 mio. kr. En del af Vækstfondens tilsagn til fonden finansieres ved låneoptag hos de øvrige inve-

storer i DVK II.

DVK II har samme struktur som DVK I med en femårig investeringsperiode og 17-årig levetid fra 2015.

DVK II har indtil videre investeret 3,3 % eller 369,6 mio. kr. af det totale kapitaltilsagn.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Nye fondsinvesteringer

DVK II har givet to tilsagn i evalueringsperioden i 2016. Det ene tilsagn er på 194,6 mio. kr. til en fond,

som forvalter i alt 9.526,4 mio. kr., mens det andet tilsagn er på 175 mio. kr. i en fond, som forvalter i

alt 1.569,6 mio. kr.

Figur 38: Nye fondsinvesteringer foretaget af DVK II

Maj Invest Equity 5

FSN Capital V L.P.

Total

175

195

370

Kilde: Vækstfonden, EY

1.395

9.332

10.726

20%

40%

60%

80%

100%

Der har ikke været investeringsaktivitet i fondene i evalueringsperioden.

5.6.4

Sammenfatning

Fondsinvesteringer udgør beløbsmæssigt den største aktivitet for Vækstfonden med tilsagn og investe-

ring for 2.254 mio. kr. ud af den samlede investerede kapital på 8.600 mio. kr. i evalueringsperioden.

EY har gennemført interviews med fondene, der har modtaget finansiering i evalueringsperioden. Input

fra disse interviews viser, at Vækstfondens fonds- og herunder indirekte investeringer er en vigtig faktor

i forhold til fondenes tilblivelse. Den andel som Vækstfondens bidrag udgør i forhold til den rejste kapi-

talmængde er dog faldende og flere af respondenterne i EY’s kvalitative undersøgelse af venture kapital-

fondene anser heller ikke længere Vækstfonden som en cornerstone-investor. Derimod er Vækstkapita-

lens tilsagn qua deres tidligere investorrolle vigtig for fondenes videre kapitalsøgning, da markedet eva-

luerer og agerer på baggrund af den signalværdi der er i en tidligere investors tilsagn. Vækstfonden ud-

gør i den forbindelse ofte en afgørende rolle ved at være blandt de første tilsagnsgivere til fondene.

I tillæg til investeringer i fonde fra Vækstfondens egen balance er Vækstfonden investor i en lang række

fonde via DVK I og DVK II, der blev etableret i hhv. 2011 og 2015 i samarbejde med private institutio-

nelle investorer. DVK I og DVK II administreres af Vækstfonden under markedsvilkår med fast investe-

rings- og afviklingsperiode, incitamentsstruktur for performance og administrering af fonden m.v. Det

due diligence- og indstillingsmateriale, der udarbejdes i forbindelse med investeringer foretaget i hhv.

DVK I og DVK II, stilles til rådighed for de respektive investorer i DVK I og II, hvilket medvirker til at redu-

cere investorernes due diligence-omkostninger og dermed letter adgangen for yderligere investeringer

fra disse investorer direkte i de underliggende fonde.

5.7

Syndikeringslån

Syndikeringslån blev etableret i 2011, hvor også det første lån fra ordningen blev udbetalt. Der blev stil-

let en samlet låneramme på 250 mio. kr. til rådighed med udløb i 2015

. Syndikeringslån er lån til viden-

intensive virksomheder med stort vækstpotentiale, der befinder sig i et tidligt udviklingsstadie og derfor

har brug for at få tilført kapital til at kunne udvikle og teste deres produkt/service. Det overordnede for-

mål med syndikeringslån er at sikre bedre adgang til finansiering for virksomheder i de tidlige udviklings-

stadier. Vækstfonden bidrager således med direkte lån (2,0-7,5 mio. kr.) fra lånerammen til virksomhe-

derne på betingelse af, at det udlånte beløb som minimum matches af andre investorer.

EY opgør efter udbetalte lån, hvorfor nogle lån er udbetalt i 2016.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Formålet med disse lån er ifølge Vækstfonden overordnet trefoldigt:

►

At styrke interessen og kapitalgrundlaget for at starte nye vækstvirksomheder.

At styrke venturefondenes interesse i at investere i meget tidlig virksomhedsudvikling.

At skabe et bedre forhold mellem risiko og afkast for ventureinvestorer, der investerer i vækstvirk-

somheder på tidlige stadier.

Derudover er afledte formål af mere implicit karakter også relevante såsom vækst og jobskabelse.

Generelt set har udviklingen i antallet og beløbsstørrelserne været stabil over evalueringsperioden.

Figur 39: Syndikeringslån, udvikling over tid fordelt på antal (venstre) og beløbsstørrelse (højre)

Antal lån

2011

2012

2013

Antal

2014

2015

2016

Mio. kr.

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Samlede lån

Kilde: Vækstfonden

Vækstfonden havde frem til marts 2016 udbetalt 238 mio. kr. fordelt over 50 lån. Den samlede værdi af

lånetilsagn er ved samme opgørelsestidspunkt på 242 mio. kr. Vækstfonden har i perioden 2011-2016

årligt udstedt ca. otte lån med en gennemsnitlig værdi på 5 mio. kr. pr. lån.

Figur 40: Syndikeringslån fordelt på region (venstre) og branche (højre)

4% 2%

Region

Midtjylland

Region

Hovedstaden

Region Sjælland

Region

Syddanmark

Region

Nordjylland

11%

140

120

100

Mio. kr.

76%

Kilde: Vækstfonden (industri er indberettet af de underliggende fonde), EY

Særligt Region Hovedstaden har gjort brug af syndikeringslånene (figur 40). 76 % af midlerne blev udbe-

talt til Region Hovedstaden efterfulgt af henholdsvis Region Midtjylland (11 %), Region Sjælland (7 %),

Region Syddanmark (4 %) og Region Nordjylland (2 %).

Ser vi på fordelingen af syndikeringslån på tværs af brancher, er det særligt ICT, der har modtaget flest

midler i perioden 2011-2016. Det samlede lånebeløb til ICT-branchen er således på 131 mio. kr., hvilket

svarer til ca. 55 % af den samlede låneramme.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Vestdansk Vækstkapital

I 2010 blev investeringspuljen Vestdansk Vækstkapital etableret i forbindelse med regeringsudspillet

”Danmark i balance”. Vestdansk Vækstkapital fik allokeret 154 mio. kr. øremærket til investeringsaktivi-

teter i henholdsvis Region Nordjylland, Region Midtjylland og Region Syddanmark. Investeringer med

offentlige midler fra Vestdansk Vækstkapital skulle endvidere matches af privat kapital af minimum til-

svarende beløb. Der kunne udelukkende foretages direkte investeringer under Vestdansk Vækstkapital.

6.1.1

Direkte investeringer

Figur 41: Direkte investeringer fordelt på antal og beløbsstørrelse (venstre). Antal og beløbsstørrelse

på investeringer fordelt på hhv. nye investeringer og opfølgningsinvesteringer (højre).

Mio. kr.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Direkte investeringer

Antal

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Nye

Antal nye

Opfølgning

Antal

Antal opfølgning

Kilde: Vækstfonden, EY

Der er siden 2010 foretaget 38 direkte investeringer under Vestdansk Vækstkapital fordelt på 14 virk-

somheder. Samlet set er der investeret for 154 mio. kr. fordelt over de syv år med en generel stigning i

både antal og beløb hen over evalueringsperioden. Den gennemsnitlige størrelse pr. investering er

4 mio. kr.

Der er investeret i en til tre nye virksomheder om året, og mens 33 % af kapitalen gik til nyinvesteringer,

udgjorde opfølgningsinvesteringer ca. 67 % af de samlede investeringer i 2016.

Figur 42: Direkte investeringer (totalt) fordelt over geografi (venstre) og år (højre)

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Region Midtjylland

Kilde: Vækstfonden, EY

24%

68%

Region Syddanmark

Andelaf samlede investeringsbeløb

Region Nordjylland

Den geografiske fordeling af de samlede midler ses i figur 43 (venstre). 68 % af midlerne blev investeret

i Region Syddanmark, 24 % i Region Midtjylland og endelig 8 % i Region Nordjylland. Denne fordeling har

været nogenlunde konstant siden 2014.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 43: Direkte investeringer fordelt over branche (venstre) og virksomheder/år (højre)

60,0

50,0

Mio. kr.

30,0

20,0

10,0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

ICT

Cleantech

Industri

Medico

Andet

Mio. kr

40,0

2010

Kilde: Vækstfonden, EY

Betragter vi fordelingen af de direkte investeringer på tværs af brancher, er det særligt industri, der har

modtaget midler. 54 %, svarende til 83 mio. kr., gik således til industribranchen efterfulgt af medico

(19 %), ICT (11 %), cleantech (11 %) og en residualgruppe på 8 %.

Særligt to virksomheder har modtaget særdeles store investeringer. Virksomhed 1 har modtaget

39 mio. kr. over hele evalueringsperioden, og Virksomhed 2 (begge i Region Syddanmark) har modtaget

33 mio. kr. i samme periode. Disse forklarer tilsammen 90 % af de investeringer, der er tilfaldet Region

Syddanmark. Endelig bør det understreges, at grundet de respektive investeringers løbetider er det for

tidligt at forholde sig til det endelige resultat.

Virk. 1

Virk. 2

Virk. 3

Virk. 4

Virk. 5

Virk. 6

Virk. 7

Virk. 8

Virk. 9

Virk. 10

Virk. 11

Virk. 12

Virk. 13

Virk. 14

2011

2012

2013

2014

2015

2016

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Vækstfondens virke i forhold til den erhvervsdemografiske sammensætning

EY har i forbindelse med evalueringen undersøgt den geografiske fordeling af Vækstfondens investerin-

ger.

Potentielle vækstvirksomheder findes overalt i Danmark, men påvirkes af en række faktorer. Først og

fremmest drejer det sig om antallet af virksomheder i de enkelte landsdele, men herudover vil forskel-

lige områder også have forskellige forudsætninger i forhold til adgangen til kvalificeret arbejdskraft,

koncentration af investorer, internationaliseringsgrad samt adgangen til kapital.

I Danmark var der gennemsnitligt set næsten 300.000 virksomheder i årene 2013-2015. For 2013 for-

delte virksomhederne sig således, at 32 % var registreret i Region Hovedstaden, 23 % i Region Midtjyl-

land, 20 % i Region Syddanmark, 14 % i Region Sjælland og endelig 10 % i Region Nordjylland. Endvidere

blev der i 2013 oprettet omtrent 29.000 nye virksomheder. Populationsdata er hentet fra Danmarks

Statistik (GF6). Fordelingen af disse på de respektive regioner ses i nedenstående figur (figur 45). En

vigtig pointe er, at andelen af nye virksomheder ikke divergerer substantielt fra den generelle fordeling

af eksisterende virksomheder i Danmark.

Figur 44: Erhvervsdemografi i Danmark fordelt på region (2013)

Region Nordjylland

10%

Region Midtjylland

23%

21%

Region Syddanmark

20%

18%

Region Sjælland

14%

13%

Region Hovedstaden

32%

40%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Procent af samlet virksomhedspopulation

Andel af samlede virksomheder i 2013

Kilde: Danmarks Statistik, GF6

Andel af nye virksomheder i 2013

Vi starter med at beskrive udviklingen i de direkte og indirekte investeringer i forhold til fordelingen på

tværs af regioner over årene. Sammenligningen stiller andelen af investeringer fra Vækstfonden, virk-

somheder i en region har modtaget, i forhold til det samlede antal af virksomheder i Danmark. Eksem-

pelvis havde Region Hovedstaden i 2013 32 % af det samlede antal virksomheder i Danmark. I 2015

modtog virksomheder i Region Hovedstaden 55 % af de samlede direkte investeringer fra Vækstfonden.

Region Hovedstaden er således i 2015 overrepræsenteret med 23 % i forhold til den samlede fordeling

af virksomheder på tværs af regionerne i Danmark.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 45: Andel af virksomheder, der har modtaget direkte investeringer (venstre) og indirekte

investeringer (højre) i forhold til regionens andel af virksomheder i Danmark

-10%

-6%

-18%

-9%

-10%

-14%

23%

22%

28%

2013

2014

2015

-32%

Region Nordjylland

-32%

Region Midtjylland

-3%

Region Syddanmark

-18%

-20%

Region Nordjylland

-10%

17%

Region Midtjylland

Region Syddanmark

Region Sjælland

-32%

Region Sjælland

-14%

Region Hovedstaden

54%

28%

47%

2013

2014

2015

Region Hovedstaden

Kilde: Danmarks Statistik, Vækstfonden, EY

Betragter vi ovenstående figur, fremstår det tydeligt, at Region Hovedstaden har modtaget flere inve-

steringer set i forhold til dens størrelse (antal af virksomheder) sammenlignet med de øvrige regioner.

Dette er tilfældet for både direkte og indirekte investeringer. Region Syddanmark er også overrepræ-

senteret i forhold til direkte investeringer, men underrepræsenteret på indirekte investeringer. Dette

skal ses i lyset af, at der er flere faktorer, der spiller ind i forhold til fremkomsten af nye vækstvirksom-

heder med venturepotentiale, herunder kvalificeret arbejdskraft, koncentration af investorer og interna-

tionaliseringsgrad.

Foretages samme analyse for lån og kautioner, fremkommer et andet billede af den geografiske spred-

ning, hvilket skal ses i lyset af, at der typisk er færre koncentrationseffekter for virksomheder, der har

brug for lånekapital, end for venturevirksomheder.

Figur 46: Andel af virksomheder, der har modtaget lån (venstre) og kautioner (højre) i forhold til

regionens andel af virksomheder i Danmark

Region Nordjylland

-4%

-3%

Region Nordjylland

-2%

-3%

-1%

-14%

-7%

2013

2014

2015

Region Midtjylland

-12%

-6%

Region Midtjylland

Region Syddanmark

10%

-3%

-7%

2013

2014

2015

Region Syddanmark

Region Sjælland

Region Hovedstaden

Kilde: Danmarks Statistik, Vækstfonden, EY

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

For Vækstfondens låneaktiviteter synes der at være en væsentlig større spredning i aktiviteterne på re-

gionerne, mens der for kautionerne er et modsatrettet billede i forhold til investeringerne. Her er Region

Hovedstaden underrepræsenteret i forhold til de øvrige regioner.

Der kan være to grundforklaringer til den observerede variation i investeringer, låne- og kautionsaktivi-

teter. Den første forklaring,

kompositionseffekten,

er, at nogle industrier systematisk opnår flere lån el-

ler investeringer end andre industrier, og at disse industrier er koncentreret i nogle regioner. Yderligere

kan der inden for industrier være en tendens til, at ventureegnede virksomheder klumper sig sammen i

visse geografiske klynger, der i Danmark primært placerer sig i hovedstaden og visse dele af Jylland.

Den anden effekt,

geografieffekten,

består i, at lån og investeringer klumper sig sammen i bestemte re-

gioner uafhængigt af sammensætningen af industrier i regionerne. Vi kan desværre ikke undersøge

dette for så vidt angår direkte og indirekte investeringer, men analysen er mulig for låneaktiviteterne.

Figur 47: Andel af virksomheder, der har modtaget lån i forhold til regionens andel af virksomheder

og branchefordeling

Andel i forhold til relative fordeling af branche

15%

10%

-5%

-10%

-15%

Region Hovedstaden

-2% -3%

-7% -6%

-11%

-12%

Region Sjælland

Region Syddanmark

Region Midtjylland

Region Nordjylland

-3%

-3% -2%

-5%

-1%

6% 5%

4% 4%

Landbrug, skovbrug og fiskeri

Bygge og anlæg

Erhvervsservice

Kilde: Danmarks Statistik, Vækstfonden, EY

Industri, råstofindvinding og forsyningsvirksomhed

Handel og transport mv.

Figuren illustrerer den gennemsnitlige fordeling af tildelte lån på tværs af brancher og region (2013-

2015) i forhold til sammensætningen af branchernes størrelser inden for regionen. Ved at fjerne variati-

onen i den underliggende fordeling af brancher inden for de enkelte regioner tegner der sig et mere sy-

stematisk billede, hvor Region Hovedstaden, uafhængigt af branche, opnår færre lån. For Region

Midtjylland og Region Nordjylland tildeles der flere lån uanset branche. Dette er konsistent med

geogra-

fieffekten

–

dvs. at uanset de underliggende brancher er der en bias i forhold til opnåede lån på tværs af

regionerne, hvor Region Midtjylland og Region Nordjylland uanset branche opnår flere lån end særligt

Region Hovedstaden. Det er vigtigt at understrege, at vi ikke afviser kompositionseffekten for direkte

investeringer på grund af datamangel.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

8.1

Omkostningsanalyse og benchmarking

Omkostningsanalyse

I det følgende ses på udviklingen i Vækstfondens interne omkostninger samt antallet af årsværk i evalu-

eringsperioden. Disse overordnede analyser kan tilvejebringe en indikation af udviklingen i omkostninger

i Vækstfonden. Det tilvejebragte data kan dog ikke danne grundlag for en egentlig budgetanalyse med

gennemgang af Vækstfondens aktiviteter, hvorfor der i nedenstående er tale om en beskrivende analyse

af forskellige nøgletal og ikke en egentlig vurdering af, hvorvidt de interne processer er hensigtsmæs-

sige.

8.1.1

Antal ansatte

Antallet af ansatte i Vækstfonden er i evalueringsperioden 2013-2016 steget fra 68 årsværk til 112

årsværk. Figur 49 beskriver denne udvikling. Denne stigning er drevet af en betydelig vækst i antallet af

ansatte i VF Lån, garantier og kaution. Her er antallet af direkte årsværk steget fra 24,2 til 46,7 i perio-

den. For VF Fonde ses i samme periode et lille fald på 1,0 årsværk samt en stigning på 1,8 årsværk i VF

Venture.

Figur 48: Årsværk på tværs af år, direkte og indirekte omkostninger samt aktivitetsområde

FTE Direkte

FTE

FTE Direkte

FTE

FTE Direkte

FTE

FTE Direkte

FTE

Indirekte

2014

VF Fonde

VF Venture

2015

VF LGK

2016

Antal FTE

2013

Ovenstående udvikling i antallet af ansatte i VF Lån, garantier og kautioner skal ses i lyset af den tilsva-

rende udvikling i antallet af udbetalinger inden for samme afdeling. Som nævnt ovenfor er der i perioden

2013-2016 sket en væsentlig stigning i såvel antallet af ansatte som omkostningerne i VF Lån, garan-

tier og kautioner. Omkostningerne for denne afdeling er steget fra 53 mio. kr. til 90 mio. kr., en stigning

svarende til 69 %, og fra 41,4 årsværk til 83 årsværk

, svarende til 101 %. Til sammenligning er antallet

af virksomheder, der har modtaget lån, garantier og kautioner, steget fra 484 til 759, en stigning på

57 %.

Ovenstående udvikling indikerer et skifte i sammensætningen af Vækstfondens aktiviteter, hvor VF

Fonde og VF Venture i slutningen af evalueringsperioden fylder forholdsmæssigt mindre i Vækstfondens

samlede portefølje end tidligere.

For både omkostninger og antal årsværk benyttes data for både direkte og indirekte ansatte med henblik på at

sikre, at de samlede omkostninger forbundet med afdelingen inkluderes i analysen.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

8.1.2

Indirekte og direkte ansatte

Forholdet mellem direkte og indirekte ansatte har i perioden været relativt stabilt. I 2013 var der 0,70

indirekte medarbejder pr. direkte medarbejder mod 0,77 indirekte medarbejder pr. direkte medarbejder

i 2016. Stigningen i antallet af indirekte medarbejdere er således steget næsten proportionelt med an-

tallet af direkte medarbejdere fra 28,3 i 2013 til 48,8 i 2016. Disse tal indikerer en stabil brug af sup-

portfunktioner i Vækstfonden i evalueringsperioden.

8.1.3

Administrationsomkostninger

Vækstfondens administrationsomkostninger er i evalueringsperioden steget fra 87,9 mio. kr. i 2013 til

130,4 mio. kr. i 2016. I perioden var omkostningerne højest i 2015 med 137,6 mio. kr. grundet ekstra-

ordinært høje indirekte omkostninger i dette år. Ifølge Vækstfonden skyldes dette ekstraordinære beta-

linger af lønsumsafgift samt ombygning af kontorarealer m.m.

Fordelingen af omkostningerne mellem direkte og indirekte omkostninger har været stabil i perioden på

et niveau omkring 50 %. Dog med undtagelse af i 2015, hvor de indirekte omkostninger udgjorde knap

60 % af de samlede omkostninger.

8.1.4

Antal ansatte og administrationsomkostninger

Ses der på stigningen i de samlede udgifter i forhold til stigningen i antallet af ansatte, ses det, at antal-

let af årsværk er steget med 64 % i perioden, hvorimod administrationsomkostningerne til sammenlig-

ning er steget med 48 %.

8.2

8.2.1

Benchmarking

Overblik over de udvalgte offentlige fonde

Til brug for benchmarking har EY udvalgt tre offentlige fonde: Argentum (Norge), Almi (Sverige) og Tesi

(Finland). De offentlige fonde har forskellige størrelser, formål og visioner. De udvalgte organisationer

tilbyder hver især produkter, som stemmer overens med Vækstfondens, hvorfor disse vurderes at have

størst sammenligningspotentiale med Vækstfonden. I udvælgelsen blev der taget hensyn til fondenes

sammenlignelighed og rammebetingelser.

Ved at se på Vækstfondens omkostninger i forhold til andre lignende finansielle institutioner er det mu-

ligt at vurdere, om Vækstfonden har uforholdsmæssigt høje driftsomkostninger, og hvorvidt Vækstfon-

den er i overensstemmelse med ”markedet” for offentlige investeringsinstitutioner. Eftersom der er for-

skelle i det nationale lønniveau m.v. i de udvalgte benchmarkinglande, må der dog forventes relative for-

skelle landene imellem. Eksempelvis er lønniveauet i Norge generelt set højere end i Danmark og de fle-

ste andre europæiske lande, hvilket betyder, at omkostningerne pr. medarbejder forventeligt er højere i

Norge.

Nedenfor findes en kort beskrivelse af de udvalgte fonde:

►

Argentum

(Norge) er et statsligt investeringsselskab, der investerer i private equity. Den samlede

kapital, der er forvaltet af Argentum Asset Management, udgjorde i slutningen af 2016

15,6 mia. kr., hvoraf 3,5 mia. kr. kommer fra eksterne investorer. Argentum Fondsinvesteringer er

ejet af Ministeriet for Handel, Industri og Fiskeri og har hovedkontor i Bergen og kontor i Oslo.

Almi

(Sverige) er statsejet og er moderselskab for en gruppe med 16 regionale datterselskaber,

koncernen Almi Invest AB og IFS Consulting AB. Til brug for benchmarkingen er brugt nøgletal gæl-

dende for Almi-koncernen og ikke moderselskabet, da dette dækker over en bredere vifte af opga-

ver. Almi tilbyder rådgivning, lån og venturekapital (direkte investeringer) til svenske virksomheder.

Almi har 21 regionale kontorer med i alt 495 ansatte. Almi udstedte 4.681 lån i 2016 for i alt

2.565,6 mio. kr.

Tesi

(Finland) er et venturekapital- og private equity-selskab, der accelererer virksomheders suc-

ceshistorier ved at investere i dem, både gennem direkte investeringer og gennem fonde. Tesi er en

statsejet investeringsvirksomhed, men investerer sammen med private investorer på samme vilkår

som dem og med samme forventninger til afkast. Tesi har hovedkontor i Helsinki og har i alt 34 an-

satte.

►

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

8.2.2

Dataindsamling

Datagrundlaget for den udførte benchmarkinganalyse er indhentet gennem offentligt tilgængelige års-

rapporter for de udvalgte benchmarkingorganisationer, Argentum, Almi og Tesi, fra hhv. 2013, 2014,

2015 og 2016, samt gennem e-mailkorrespondance med ansatte i fondene.

Alle beløb er omregnet til danske kroner, så en sammenligning kan foretages. Eftersom de forskellige

fonde har meget forskellige aktiviteter, skal en direkte sammenligning af omkostningerne i de forskellige

institutter tolkes med en vis varsomhed.

8.2.3

Sammenligning af omkostninger i de offentlige fonde

For at give et overblik over omkostningsniveauet på tværs af fondene sammenholdes administrations-

omkostningerne indledningsvis med antallet af medarbejdere for at anskueliggøre omkostningsniveauet

i de forskellige fonde, jf. figur 50. For Argentum er der taget udgangspunkt i fondenes lønomkostninger

og andre driftsomkostninger, som er lagt sammen. For Almi er alle administrative omkostninger lagt

sammen under driftsudgifter i årsrapporterne. For Tesi er der taget udgangspunkt i personaleomkost-

ninger, afskrivninger og andre driftsomkostninger lagt sammen.

8.2.4

Omkostninger pr. medarbejder

Figur 49: Omkostninger pr. medarbejder på tværs af benchmarkingvirksomheder og år

Mio. kr. per medarbejder

2013

Vækstfonden

2014

Argenmtum

2015

Almi

Tesi

2016

Kilde: Diverse årsregnskaber, EY

Af de fire institutter, som indgår i sammenligningen, har Vækstfonden og Almi de laveste omkostninger

pr. medarbejder. Argentum har højere omkostninger pr. medarbejder end de øvrige fonde alle år på nær

2013 og 2014. Et højt omkostningsniveau pr. medarbejder kan fx hænge sammen med, at et institut i

høj grad bruger eksterne konsulenter og advokater i forbindelse med screening af investeringsmulighe-

der. Det er gældende for Argentum, hvor de øvrige omkostninger pr. medarbejder udgjorde ca.

1,08 mio. kr. i 2016. Endvidere er det generelle lønniveau højere i Norge end i Danmark, Sverige og Fin-

land, hvilket også kan forklare den store forskel i omkostninger pr. medarbejder. De høje omkostninger

pr. medarbejder i Tesi i 2013 og 2014 kan delvist forklares af, at Tesi havde usædvanligt høje driftsud-

gifter i 2014. Derudover skiftede Tesi regnskabspraksis i 2015, hvilket også kan forklare de høje om-

kostninger pr. medarbejder i 2013 og 2014.

Givet ovenstående ligger Vækstfonden forventeligt i den lavere ende blandt sammenlignelige fonde. Det

kan dog undre, at Vækstfonden ikke ligger under Almi i omkostningerne grundet deres brede geografi-

ske tilstedeværelse, der alt andet lige må forventes at drive en række udgifter. På baggrund af denne

sammenligning vurderes Vækstfonden at disponere sine midler omkostningseffektivt og på niveau med

sammenlignelige fonde.

I forbindelse med evalueringen er der søgt at fremskaffe data angående de enkelte afdelinger i fondene

med henblik på at sammenholde disse med Vækstfondens tre afdelinger. En sådan opdeling findes ikke i

årsrapporterne, og mailkorrespondance med medarbejdere i Argentum, Almi og Tesi har desværre ikke

kunnet fremskaffe en sådan opdeling. Ydermere opstår samme problem i forhold til fremskaffelse af

data på produktion i de enkelte afdelinger, dvs. eksempelvis antallet af udstedte lån. EY havde ønsket at

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

lave analyser, der kunne kaste lys over omkostningerne forbundet med udstedelse af lån pr. investeret

krone i indirekte investeringer samt direkte investeringer og derudover at foretage analyser af fordelin-

gen mellem direkte og indirekte medarbejdere m.m.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Spørgeskemaundersøgelse

I forbindelse med evalueringen har EY gennemført en spørgeskemaundersøgelse, som er rundsendt

blandt Vækstfondens kunder (låne-, garanti- og kautionsprodukter samt virksomheder, der har modta-

get direkte investering fra Vækstfonden). Spørgeskemaundersøgelsen er en mulighed for at indhente

input fra kundeperspektivet samt at søge at belyse effekterne af en kapitaltilførsel fra Vækstfonden. Det

har ikke været inden for denne evaluerings afgrænsning at søge på anden vis at kaste lys over de effek-

ter, der skabes hos virksomhederne, hvorfor spørgeskemaundersøgelsen benyttes til at bidrage til

denne indsigt.

I alt ca. 2.500 virksomheder har modtaget link til spørgeskemaet. 631 virksomheder har tilgået spørge-

skemaet, og ud af disse har 437, svarende til ca. 70 % af disse virksomheder, gennemført spørgeske-

maet. Yderligere 147 virksomheder, svarende til 22 %, har svaret delvist på spørgeskemaet.

Blandt virksomhederne, der har besvaret spørgeskemaet, har størstedelen modtaget et lån gennem

Vækstfonden. Herefter følger kaution, garanti og endelig direkte investering. Fordelingen blandt virk-

somhederne i spørgeskemaet er således i overensstemmelse med forventningen, givet Vækstfondens

kundeportefølje (figur 51).

Figur 50: Fordeling af finansieringsform, som respondenterne har modtaget

29%

48%

16%

Lån

Kilde: EY

Garanti

Kaution

Direkte investering

Indledningsvis spørges der ind til, hvorvidt virksomhederne tidligere har modtaget finansiering fra

Vækstfonden. Blandt de deltagende virksomheder gør det sig gældende for ca. 7 %. Blandt disse virk-

somheder er der virksomheder, der har modtaget såvel direkte investeringer som låne- og garantipro-

dukter. Der ses ikke en særlig tendens, i forhold til hvilke produkter der tidligere er modtaget af virksom-

hederne, som har besvaret.

I spørgeskemaet skelnes der mellem kapitaltilførslens betydning for virksomheden på kort henholdsvis

lang sigt.

9.1.1

Betydning for virksomhedens vækst på kort sigt

Virksomhederne er blevet stillet en række spørgsmål angående kapitaltilførslens betydning for virksom-

hedens vækst på kort sigt. Dette drejer sig bl.a. om mulighederne for at øge omsætningen, antallet af

ansatte, mulighederne for at tiltrække anden kapital samt at øge eksporten.

Ifølge Vækstfondens formålsbeskrivelser skal Vækstfonden medfinansiere lønsom og risikobetonet

vækst i virksomheder, som markedet tøver med at finansiere. Som en indikator på, om dette er tilfældet,

spørges virksomhederne, om Vækstfondens tilførsel af kapital var afgørende for, at virksomheden

kunne realiseres. Ca. 70 % af virksomhederne etableret efter 2012 svarer, at kapitaltilførslen var afgø-

rende for virksomhedens realisering. Dette tyder på, at Vækstfondens arbejde på denne parameter er i

overensstemmelse med formålsbeskrivelserne.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 51: Fordeling over respondenters svar i forhold til Vækstfondens indvirkning på omsætningen

(venstre) og adgang til anden kapital (højre)

Andel af respondenter

Kapitaltilførslen har medvirket til, at vi kan øge omsætningen i virksomheden (venstre).

Kapitaltilførslen har været afgørende for virksomhedens tiltrækning af anden kapital (højre).

Kilde: EY

Hvad angår virksomhedens omsætning er 70 % af virksomhederne meget enige eller enige i, at kapitaltil-

førslen har medvirket til at kunne øge virksomhedens omsætning. Omkring 6 % angiver derimod, at de er

enten meget uenige eller uenige i udsagnet. Den langt overvejende positive svarprocent indikerer, at

kapitaltilførslen fra Vækstfonden har en konkret positiv effekt på virksomhederne her i forhold til deres

omsætning på den korte bane.

Et andet område, der ønskes belyst, er Vækstfondens indflydelse på virksomhedernes muligheder for at

tiltrække anden kapital. I forhold til Vækstfondens målsætning om at skabe samfundsmæssige gevinster

gennem kapitalen er det ønskværdigt, hvis Vækstfondens tilførsel af kapital kan betragtes som en løfte-

stang for andre investorers investeringslyst i en virksomhed. I forhold til denne parameter angiver ca.

60 % af de adspurgte virksomheder, at kapitaltilførslen fra Vækstfonden har været afgørende for virk-

somhedens tiltrækning af anden kapital. 16 % er hverken enige eller uenige i udsagnet, og 10 % er enten

uenige eller meget uenige. I forlængelse heraf spørges virksomhederne også om, hvorvidt kapitaltilførs-

len var den sidste mulighed for at opnå finansiering for virksomheden. Til dette svarer lige godt halvde-

len (51 %), at dette er tilfældet (figur 52). Givet Vækstfondens rolle og formål i markedet er det ikke

overraskende, at virksomhederne svarer dette.

Derudover er der som nævnt ovenfor spurgt ind til kapitaltilførslens indflydelse på muligheder for inno-

vation (ca. 51 % positive tilkendegivelser), muligheder for at øge eksporten (ca. 37 % positive tilkendegi-

velser) og mulighederne for at øge antallet af ansatte på den korte bane (ca. 60 % positive tilkendegivel-

ser).

9.1.2

Betydning for virksomhedens vækst på lang sigt

Med henblik på at måle kapitaltilførslens betydning på længere sigt spørges der ind til virksomhedernes

vurdering af deres potentiale for at skabe øget omsætning og flere arbejdspladser inden for de næste

fem til ti år. Disse to variable benyttes som indikationer på en langvarig og ønskværdig effekt af Vækst-

fondens aktiviteter.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Figur 52: Fordeling over respondenters svar i forhold til vurdering på fremtidigt potentiale til større

omsætning (venstre) og flere arbejdspladser (højre)

Andel af respondenter

Vi har potentiale til at generere større omsætning inden for 5-10 år (venstre).

Vi har potentiale til at generere flere arbejdspladser inden for 5-10 år (højre).

Kilde: EY

Mere end 85 % af virksomhederne angiver, at de har potentiale til at generere øget omsætning på en

fem til ti års horisont. Samtidig ser 82 % af virksomhederne optimistisk på potentialet for at skabe flere

arbejdspladser i fremtiden (figur 53). For begge de undersøgte parametre gælder det, at virksomhe-

derne vurderer effekten på lang sigt til at være større end på kort sigt. Ifølge virksomhedernes svar er

der derfor en modningsperiode, før de vil opleve de fulde effekter af kapitaltilførslen. Skal virksomhe-

dernes udsagn tages for pålydende, vil en egentlig evaluering af effekten af kapitaltilførslen derfor

skulle gennemføres, tidligst fem, og gerne ti, år efter at virksomheden har modtaget finansiering.

Ovenstående viser, at de adspurgte virksomheder således er overvejende positive omkring betydningen

af den kapitaltilførsel, de har modtaget fra Vækstfonden, særligt på længere sigt. Det har dog ligget

uden for denne evaluerings omfang at etablere en egentlig kausal sammenhæng mellem Vækstfondens

aktiviteter og virksomhedernes performance, hvorfor virksomhedernes egenvurdering her benyttes som

proxy for effekten.

9.1.3

Børsnotering

Som en tilføjelse til virksomhedernes vurdering af deres potentiale på lang sigt spørges der også ind til

virksomhedernes overvejelser omkring eventuel fremtidig børsnotering.

Når adspurgt i forhold til planer om børsnotering angiver 6 % af virksomhederne, at de overvejer at

børsnotere virksomhederne inden for de kommende fem år. 82 % af virksomhederne går ikke med de

overvejelser, og de resterende virksomheder svarer ”ved ikke”.

Givet det markedssegment, som Vækstfonden typisk opererer i, er det forventeligt, at andelen af virk-

somheder, der overvejer børsnotering, ikke er større. Samtidig er det dog en interessant observation, at

en andel af Vækstfondens kunder regner med på fem års sigte at kvalificere sig til børsnotering.

9.1.4

Opsamling

Ovenstående viser, at Vækstfondens kunder er overvejende positive når adspurgt omkring de opnåede

effekter og fordele ved kapitaltilførslen. Dette er både et udtryk for kundetilfredshed og et mål for effek-

ten af Vækstfondens aktiviteter. Virksomhederne vurderer, at disse effekter på den korte bane er størst

hvad angår omsætning og antallet af ansatte m.v. og mindre i forhold til eksempelvis parametrene inno-

vation og eksport. Optimismen angående potentialet for at øge omsætning og antallet af ansatte stiger

endvidere, når virksomhederne spørges ind til potentialet på fem til ti års sigte.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Sammenfattende evaluering og anbefalinger

Den sammenfattende evaluering af Vækstfonden har til formål at afdække og vurdere, i hvor høj grad

fonden lever op til deres målsætninger. For at kunne vurdere, i hvor høj grad fonden lever op til sit for-

mål, skal følgende spørgsmål besvares:

►

Fremmer Vækstfonden virksomheders mulighe-

der for kapitalfremskaffelse samt bidrager til

vækst i virksomhederne (øget omsætning, flere

ansatte) gennem sine aktiviteter?

Bidrager Vækstfonden positivt til udviklingen på

det danske venturemarked?

Har Vækstfonden gennem Vestdansk Vækstka-

pital bidraget positivt til vestdanske virksomhe-

ders adgang til finansiering?

►

Formålet med Vækstfonden er

”at

fremme

innovation og fornyelse i erhvervslivet for

derigennem at opnå større samfundsøkonomisk

afkast.”

Formålet med Vestdansk Vækstkapital er

”at

styrke vestdanske virksomheders adgang til

finansiering af perspektivrige projekter.”

Evalueringen af Vækstfonden vil tage udgangspunkt i tre udvalgte parametre: Relevans, Effektivitet og

Effekt. Disse parametre har været benyttet i de foregående evalueringer og skaber derfor en kontinuitet

i evalueringerne. For hver af de tre parametre vil Vækstfonden blive vurderet først, herefter Vestdansk

Vækstkapital.

10.1

Effektivitet

Vurderingen af Vækstfondens effektivitet er baseret på resultaterne fra omkostningsanalysen og bench-

markingen mod de udvalgte nordiske fonde.

Overordnet set vurderes det, at Vækstfonden har administreret sine ressourcer omkostningsbevidst. I

perioden er der sket en stigning i såvel omkostninger som antallet af årsværk. Stigningerne korrespon-

derer til en stigning i aktiviteten, særligt i låne-, garanti- og kautionsforretningen. Endvidere er forholdet

mellem indirekte og direkte ansatte stort set konstant i perioden, hvilket indikerer et konstant niveau af

brug af støttefunktioner i Vækstfonden. Ovenstående indikerer, at Vækstfondens egen interne vækst

sker organisk som følge af en øget aktivitet og dermed efterspørgsel fra kunderne og ikke eksempelvis

som følge af oprettelse af nye støttefunktioner eller ekstra administrative processer.

Også i forhold til sammenlignelige nordiske fonde vurderes Vækstfonden at drive sin forretning omkost-

ningseffektivt.

Der er ikke i forbindelse med evalueringen stillet data til rådighed, som kan danne baggrund for en effek-

tivitetsvurdering af Vestdansk Vækstkapital. Denne parameter vurderes Vestdansk Vækstkapital således

heller ikke i forhold til.

10.2

Relevans

Vækstfondens relevans

bedømmes i forhold til, om Vækstfonden lever op til formålsbeskrivelsen ”at

fremme innovation og fornyelse i erhvervslivet for derigennem at opnå større samfundsøkonomisk af-

kast”.

At dømme efter efterspørgslen på de ydelser, Vækstfonden tilbyder, er Vækstfonden i høj grad relevant.

Dette viser stigningen i aktivitet i evalueringsperioden, der i stor udstrækning skyldes en høj efterspørg-

sel på vækstlån, hvilket har resulteret i en stigning i antallet af virksomheder, der har modtaget finansie-

ring på denne vis.

Skal Vækstfonden også i fremtiden være relevant for denne gruppe af virksomheder, vil det også frem-

adrettet skulle sikres, at Vækstfonden har mulighed for at yde denne type af service til virksomhederne.

I forbindelse med evalueringen er også Vækstfondens tilstedeværelse på tværs af landet undersøgt.

Analysen viser, at Vækstfondens direkte og indirekte investeringer primært er koncentreret i Region Ho-

vedstaden og Midtjylland. Dette billedes ses også, når der tages højde for antallet af virksomheder i regi-

onerne sammenholdt med antallet, der har modtaget finansiering fra Vækstfonden. Kun for låneforret-

ningen viser sig et mere differentieret billede.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

Når direkte adspurgt om betydningen af Vækstfondens kapitaltilførsel indikerer svarene fra Vækstfon-

dens kunder, at finansieringen har været afgørende for virksomhederne. Dette giver en indikation af, at

Vækstfonden er relevant, da der investeres i virksomheder, som ellers ville have svært ved at opnå ad-

gang til kapital, hvormed der gennem disse investeringer kan skabes et større samfundsøkonomisk af-

kast. Ca. 70 % af virksomhederne etableret efter 2012 svarer, at kapitaltilførslen var afgørende for virk-

somhedens realisering, og ca. 60 % af de adspurgte virksomheder angiver, at kapitaltilførslen fra Vækst-

fonden har været afgørende for virksomhedens tiltrækning af anden kapital.

Vestdansk Vækstkapitals relevans bedømmes i forhold til, om Vestdansk Vækstkapital lever op til for-

målsbeskrivelsen ”at styrke vestdanske virksomheders adgang til finansiering af

perspektivrige projek-

ter”.

Midlerne er udmøntet til virksomhederne inden for den definerede gruppe og dermed styrket disse

virksomheders adgang til finansiering. Midlerne er primært tilgået virksomheder i Region Syddanmark. I

forhold til relevansbetragtningen og formålsbeskrivelsen om at sikre virksomhederne i Vestdanmark ad-

gang til finansiering er det værd at påpege, at to virksomheder tegner sig for ca. 72 mio. kr. af den sam-

lede pulje på 154 mio. kr. fordelt over syv år. Til sammenligning er den gennemsnitlige investering ca.

4 mio. kr. Det skal imidlertid ses i lyset af ventureinvesteringers natur, hvor der indledningsvis investe-

res i en større mængde virksomheder med betydelig tilknyttet risiko, hvorefter der kun foretages opføl-

gende investeringer i de (få) virksomheder, der viser sig at realisere et betydeligt vækstpotentiale. Der-

ved adskiller ventureinvesteringer sig således fra investeringer i mere etablerede virksomheder. Hvor-

vidt gruppen af potentielle virksomheder har været større end dem, der har modtaget finansiering, fal-

der dog uden for denne evaluerings omfang.

10.3

Effekt

Vækstfondens effekt kan ses i lyset af målsætningen om at skabe et større samfundsmæssigt afkast.

Denne parameter kan opgøres i forhold til den værdiskabelse, der sker i virksomhederne som følge af en

kapitaltilførsel fra Vækstfonden. Dette kan opgøres i forhold til virksomhedernes omsætning eller job-

skabelse. Det har ikke været inden for denne evaluerings omfang at kortlægge disse effekter ved at

etablere kausale sammenhænge. Derimod er modtagerne af Vækstfondens ydelser blevet spurgt til ef-

fekten af tilførslen af kapital på såvel kort som lang sigt.

Fra modtagernes perspektiv

–

de virksomheder, der har modtaget finansiering fra Vækstfonden

–

er der

generelt en positiv holdning til og tilfredshed med Vækstfondens virke og de effekter, som virksomhe-

derne forventer, at kapitaltilførslen vil medføre.

I EY’s spørgeskemaundersøgelse angiver 70

% af virk-

somhederne, at de er enten meget enige eller enige i, at kapitaltilførslen medfører, at de kan øge om-

sætningen i deres virksomhed. I forhold til kapitaltilførslens betydning på lang sigt spørges virksomhe-

derne om deres potentiale for at skabe øget omsætning og flere arbejdspladser inden for de næste fem

til ti år. Mere end 80 % af virksomhederne angiver, at de har potentiale til at generere øget omsætning.

Det skal dog understreges, at det er uden for denne evaluerings omfang at etablere en egentlig kausal

sammenhæng mellem Vækstfondens aktiviteter og virksomhedernes performance, hvorfor denne vurde-

ring udelukkende er baseret på virksomhedernes egenvurdering af deres potentiale i de kommende år.

Stikprøven består dog udelukkende af respondenter, der har modtaget positivt svar i deres ansøgning til

finansiering hos Vækstfonden. Tages virksomhedernes udsagn for pålydende, skaber kapitaltilførslen fra

Vækstfonden samfundsmæssig effekt gennem tilførslen af kapital til virksomhederne.

Hvad angår Vestdansk Vækstkapital har fonden en løbetid på 17 år, hvorfor det endnu er for tidligt at

forholde sig til effekten og resultaterne af de foretagne investeringer. På nuværende tidspunkt er det

kun muligt at give en beskrivelse af, hvordan den investerede kapital fordeler sig. Det er endnu for tid-

ligt at sige noget om, hvilken samfundsmæssig effekt investeringerne kan tilskrives. Dette kan med for-

del evalueres, når fonden lukkes.

L 123 - 2017-18 - Bilag 1: Evaluering af Vækstfonden december 2017, fra erhvervsministeren

Evaluering af Vækstfonden

December 2017

11.1

Bilag

Figuroversigt

Figur 1: Oversigt over væsentlige ændringer i Vækstfonden under evalueringsperioden

Figur 2: Evalueringsstrategi for Vækstfonden 2013-2016

Figur 3: Udviklingen i Vækstfondens produkter (2000-2016)

Figur 4: Direkte investeringer fordelt på antal og beløbsstørrelse (venstre). Antal investeringer fordelt

på hhv. nye investeringer og opfølgningsinvesteringer (højre).

Figur 5: Antal direkte investeringer fordelt på type og år (venstre). Gennemsnitlig størrelse af direkte

investeringer (højre).

Figur 6: Direkte investeringer fordelt på regioner, 2013-2016, beløb (venstre), Direkte investeringer

fordelt på år og regioner, beløb (højre)

Figur 7: Direkte investeringer fordelt på regioner, 2013-2016, nye investeringer (venstre,

opfølgningsinvesteringer (højre)

Figur 8: Gennemsnitlig størrelse pr. direkte investering fordelt på region

Figur 9: Antal (venstre) og investeringsbeløb (højre) af direkte investeringer fordelt på sektor og år

Figur 10: Udviklingen i komponenter, der udgør resultat af kapitalandele og direkte investeringer ekskl.

incitamentsordning