Finansudvalget 2017-18
FIU Alm.del Bilag 21
Offentligt
1818723_0001.png
DE ØKONOMISKE KONSULENTER
ØKONOMINOTE
TIL ORIENTERING AF
FINANSUDVALGET
Baggrundsorientering om konjunktursituationen til brug for møde
i Nationalbanken d. 16. november 2017
Sammenfatning
Danmarks økonomi er i fremgang, og væksten forventes at fortsætte.
Vismændene og Nationalbanken forventer en vækst på 2,3 pct. i år,
hvilket er lidt over vækstpotentialet, og anbefaler, at der trædes varsomt i
forhold til yderligere stimulering af efterspørgslen.
Dansk økonomi er afhængig af eurozonens pengepolitik. Det danske
renteniveau følger Tysklands, men mens eurozonen fortsat kæmper med
en relativt lav inflation trods lempelig pengepolitik og højere vækst, følger
den danske inflation lidt bedre med.
Seneste udmelding fra Den Europæiske Centralbank er, at den lempelige
pengepolitik i form af støtteopkøb af obligationer vil forsætte minimum et
års tid endnu.
Dansk økonomi er i forsat fremgang
Forventningerne til væksten i BNP både i Danmark og Europa de kommende
par år er blevet opjusteret siden foråret,
jf. tabel 1.
Tabel 1. Prognoser for årlig real BNP-vækst i pct. i Danmark og
eurozonen
Forårsprognose 2017
Efterårsprognose 2017
2017 2018 2019
2017
2018
2019
Danmark
Regeringen
1,7
1,7
2,0
1,8
Vismændene
2,1
2,1
2,2
2,3
2,3
2,0
Nationalbanken
1,6
1,6
1,6
2,3
1,8
1,7
Eurozonen
ECB
1,8
1,7
1,6
2,2
1,8
1,7
IMF
1,7
1,6
1,6
2,1
1,9
1,7
10. november 2017
Kontaktperson
Økonomisk konsulent Fie Rockhill
Lysgaard
Kilder: Regeri ge Øko o isk Redegørelse, aj
og Øko o isk Redegørelse, august
, Natio al a ke Udsigter for da sk øko o i – arts
og Da sk øko o i i
stærkt opsvi g , septe er
, Vis æ de e Da sk øko o i – forår
og Da sk
økonomi
– efterår
, ECB e o o i ulleti “epte er Issue /
, ECB e o o i
ulleti
arts Issue /
, IMF World E o o i Data ase april
og okto er
.
 FIU, Alm.del - 2017-18 - Bilag 21: Baggrundsnotat til brug for FIU's møde med Nationalbanken torsdag den 16. november 2017
1818723_0002.png
Vismændene opjusterer forventningerne til væksten i den seneste rapport og
ligger således
over
Regeringens vækstprognose både på kort sigt og frem til
2025.
1
Nationalbanken vurderer også, at Danmark vil bevæge sig lidt over
vækstpotentialet og dermed ind i en højkonjunktur med større pres på
produktionskapacitet, arbejdskraftsressourcer og stigende boligpriser.
2
Vækstforventningerne til 2018-2019 er dog ikke så høje som vismændenes.
Nationalbanken vurderer mere konkret, at ”I
modsætning til tiden op til
finanskrisen er risikoen for, at økonomien overophedes, mindre, men
udviklingen betyder, at det bliver vanskeligere for virksomhederne at finde den
rette arbejdskraft.
”
3
Presset på arbejdsmarkedet er en relevant indikator for konjunktursituationen,
og
figur 1
fra Nationalbanken viser stigende udfordringer i forhold til at hyre
kvalificeret arbejdskraft. Det er værd at bemærke, at både byggeriet og
industrien ser ud til at være på vej mod et kapacitetspres, der er på højde med
midten af 2000’erne
4
. Presset afbødes dog af en stigning i den strukturelle
beskæftigelse, bl.a. som følge af tilbagetrækningsreformen.
Figur 1. Tiltagende mangel på arbejdskraft: Andel af virksomheder der
angiver mangel på arbejdskraft som årsag til produktionsbegrænsning
Anm.: Beskæftigelsesvægtet andel af virksomheder, der i Danmarks Statistiks
konjunkturbarometre angiver mangel på arbejdskraft som årsag til
produktionsbegrænsninger.
Kilde: Nationalbanken;
Der er ige stor a gel på ar ejdskraft i yggeriet , septe
er
.
Det Økonomiske Råd, Dansk Økonomi efterår 2017, s. 21.
Danmarks Nationalbank, ”Dansk økonomi i stærkt opsving”, 13/9/2017
http://www.nationalbanken.dk/da/publikationer/Documents/2017/09/Dansk%20%C3%B
8konomi%20i%20st%C3%A6rkt%20opsving.pdf
3
Danmarks Nationalbank, ”Dansk økonomi i stærkt opsving”, 13/9/2017.
4
Fra Nationalbankens publikation ”Der er igen stor mangel på arbejdskraft i byggeriet”,
september 2017:
http://www.nationalbanken.dk/da/publikationer/Documents/2017/09/Der%20er%20igen
%20stor%20mangel%20p%C3%A5%20arbejdskraft%20i%20byggeriet.pdf
2
1
2/4
 FIU, Alm.del - 2017-18 - Bilag 21: Baggrundsnotat til brug for FIU's møde med Nationalbanken torsdag den 16. november 2017
1818723_0003.png
Dansk økonomi er desuden en integreret del af den globale økonomi og fortsat
vækst er især afhængig af den økonomiske udvikling i eurozonen. Den
internationale Valutafond (IMF) har opjusteret vækstforventningerne til
eurozonen på baggrund af bl.a. større indenlandsk efterspørgsel i eurolandene
end tidligere forventet.
5
Den Europæiske Centralbank (ECB) har ligeledes
opjusteret deres vækstskøn,
jf. tabel 1.
Finanspolitikken
Nationalbanken og Vismændene anbefaler ikke at lempe finanspolitikken i
forbindelse med forhandlingerne om finansloven for 2018 og Jobreform II mv.
Ifølge Nationalbanken bør finanspolitikken i den aktuelle konjunktursituation
ikke stimulere efterspørgslen yderligere, jf. dennes udtalelse om den seneste
vismandsrapport: ”Det er Nationalbankens anbefaling, at Regeringen
forbereder sig på at kunne iværksætte en finanspolitisk stramning, med henblik
på at dæmpe væksten i efterspørgslen.”
6
Danmarks afhængighed af pengepolitik i eurozonen
ECBs pengepolitik påvirker renteniveauet i Danmark gennem fastkurspolitikken
i forhold til euroen.
Siden finanskrisens indtræden har ECB gennem en længere periode foretaget
støtteopkøb af statsobligationer, såkaldte kvantitative lettelser, hvilket har
bidraget til en lav rente og en stimulering af økonomien i euroområdet,
jf. figur
2.
ECBs opkøbsprogram har også haft en afsmittende effekt i forhold til at
nedbringe renteniveauet i en række tæt forbundne lande, herunder Danmark,
viser et working paper fra Nationalbanken
7
.
Figur 2. Illustration af effekten af kvantitative lempelser
8
ECB køber
(stats)obligationer
af banker. Prisen
stiger på disse
obligationer og
skaber penge i
banksystemet
Det medfører
fald i
en lang række
renter,
så det bliver
billigere for
virksomheder og
enkeltpersoner at
låne
Forbrug og
investeringer stiger,
hvilket understøtter
økonomisk vækst
og jobskabelse
Kilde: ECB. For uddybning se
http://www.ecb.europa.eu/explainers/tell-me-
more/html/app.en.html
Reuters:
https://www.reuters.com/article/us-imf-growth-forecasts/imf-maintains-
global-growth-forecasts-china-euro-zone-revised-higher-idUSKBN1A905Z
6
Danmarks Nationalbanks kommentar til Vismændenes efterårsrapport:
https://dors.dk/files/media/rapporter/2017/E17/kommentarer/e17_nationalbanken_kom
m_tow.pdf
7
Danmarks Nationalbank:
“The ECB’s unconventional monetary policy and the role of
exchange rate regimes in cross-country
spillovers”, working paper 2/10/2017
http://www.nationalbanken.dk/en/publications/Documents/2017/10/DNWP_119.pdf
8
Kilde: ECB
5
3/4
 FIU, Alm.del - 2017-18 - Bilag 21: Baggrundsnotat til brug for FIU's møde med Nationalbanken torsdag den 16. november 2017
1818723_0004.png
Programmet blev på det seneste ECB pressemøde d. 26. oktober forlænget
frem til udgangen af september næste år af et flertal i styrelsesrådet for ECB
9
.
Opkøbsprogrammet forventes først tilbagerullet, når inflationen i eurozonen
kommer tæt på inflationsmålet på 2 pct.
10
, hvilket ikke forventes før tidligst 2020,
jf. tabel 2.
De kvantitative lettelser har nemlig ikke haft den forventede effekt på
inflationen. På trods af en faldende arbejdsløshed har der stik mod den
klassiske økonomisk teori
11
ikke været nogen nævneværdig løninflation.
Inflationen i eurozonen nedjusteres yderligere de kommende år i de seneste
prognoser fra både IMF og ECB. Derimod opjusterer vismændene
forventningerne til inflationen i Danmark som vil være tæt på 2 pct. allerede
næste år,
jf. tabel 2.
Hvorvidt de kvantitative lempelser har haft den ønskede effekt, diskuteres
blandt økonomer. Mario Draghi, præsident for ECB, og andre har forsvaret
opkøbsprogrammet med argumentet om, at deflationen ville være kommet ud
af kontrol, hvis opkøbsprogrammet ikke var blevet gennemført.
12
Tabel 2. Prognoser for årlig ændring i inflationen i pct. i Danmark og
eurozonen
Forårsprognose 2017
Efterårsprognose 2017
2017 2018
2019
2017
2018 2019
Danmark
Vismændene
1,1
1,4
1,2
1,0
2,0
1,6
Euro-zonen
ECB
1
IMF
1,7
1,7
1,6
1,5
1,7
1,6
1,5
1,5
1,2
1,4
1,5
1,7
Kilde: ECB e o o i ulleti “epte er Issue /
, ECB e o o i ulleti
arts
(Issue 3/2017), IMF World Economic Database april 2017 og oktober 2017. Vismændene
Da sk øko o i
-
forår
og Da sk øko o i
-
efterår
.
1
Måler HICP (Harmonized Index of Consumer Prices) er et standardiseret inflationsmål
anvendt af ECB, som muliggør sammenligning på tværs af lande I eurozonen.
Dette dokument er udarbejdet af Folketingets Administration til brug for
medlemmer af Folketinget. Efter ønske fra Folketingets Præsidium understøtter
Folketingets Administration det parlamentariske arbejde i Folketinget, herunder
lovgivningsarbejdet og den parlamentariske kontrol med regeringen ved at yde
upartisk faglig bistand til medlemmerne. Faglige noter udarbejdet af
Folketingets Administration er i udgangspunktet offentligt tilgængelige.
9
Kilde: ECB.
Reuters:
“Draghi warns against hasty policy moves”, 25/9/2017
11
Phillipskurven
12
Financial Times:
https://www.ft.com/content/1f8e3da0-3976-3266-a350-
b5c3e746c1d6?mhq5j=e5
10
4/4