FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Finansudvalget 2014-15 (1. samling)
FIU Alm.del
Offentligt

Talepunkter

Samrådsspørgsmål Q-S om bud på DONG Energy

Spørgsmål Q: Kan ministeren bekræfte, at den værdiforøgelse, der lå i de kon-

trakter på havvindmøller, Dong var på vej til at få, ikke blev ind-

regnet i værdien af Dong og dermed i prisen på de aktier, der blev

solgt?

Spørgsmål R: Vil ministeren oplyse, hvorfor der i salgsforhandlingerne ikke blev

taget højde for den værdiforøgelse af Dong, som kontrakter på

havvindmøller ville medføre?

Spørgsmål S:

Vil ministeren oplyse, hvad Finansministeriet vidste om kontrakt-

forhandlingerne om havvindmøller i Storbritannien før salget af

aktier i Dong?

20. april 2015

Talepunkter

Indledning



Jeg vil i mit indledende indlæg adressere alle tre samrådsspørgsmål

vedr. DONG Energys havvindmølleprojekter.



Først vil jeg svare kort på spørgsmålene vedr. indregningen af

havmølleprojekterne i værdiansættelsen af DONG Energy. Deref-

ter vil jeg redegøre lidt nærmere for kapitaludvidelsesprocessen.

Indregning af havmølleprojekterne i værdiansættelsen (kort version)



Grundlaget for kapitaludvidelsen var en forretningsplan, der sam-

men med mange andre forhold indeholdt forventningerne til hav-

vindmølleområdet.



Mere specifikt indgik det i forretningsplanen, at selskabet frem

mod 2020 vurderede at kunne udbygge havvindmølleområdet til

6,5 gigawatt.

FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 2 af 8



De tre havvindmølleparker i Storbritannien, Burbo Bank Extensi-

on, Walney Extension og Hornsea, indgik sammen med andre

havvindmølleprojekter i denne plan. Herunder i øvrigt også Horns

Rev 3, som DONG Energy som bekendt endte med ikke at vinde.



De potentielle investorer kunne således foretage en vurdering af

sandsynligheden for gennemførelsen af selskabets havvindmøl-

lestrategi og indregne det i deres bud. Herunder også tildelingen af

eventuel støtte til de britiske havvindmølleprojekter.



De tre britiske havvindmølleparker indgik ligeledes i Finansmini-

steriets værdiansættelse som et element i DONG Energys samlede

strategi om at opføre 6,5 gigawatt i 2020.



Det vil altså sige, at der i værdiansættelsen af DONG Energy var

taget højde for den værdiforøgelse, som havvindmølleprojekterne

potentielt kunne medføre.

Baggrund for kapitaludvidelsen



Jeg synes, at baggrunden for kapitaludvidelsen fortjener et par ord.

Det kan være nyttigt at repetere denne baggrund.



Som følge af særligt udviklingen i energipriserne oplevede DONG

Energy på linje med mange andre europæiske energiselskaber i

2011 og 2012 en markant forværring i indtjeningen. Selskabets in-

vesteringsprogram indebar samtidig betydelige investeringer inden

for havvind og efterforskning og produktion af olie og naturgas.



Kombinationen af faldende pengestrømme fra driften og stigende

gæld som følge af investeringsprogrammet var uholdbar. Det be-

tød bl.a., at DONG Energys kreditvurderinger og dermed adgang

til lånemarkederne blev udfordret.



Denne udfordring kunne være imødegået ved, at DONG Energy

havde undladt at foretage nye investeringer. Det ville imidlertid

samtidigt have fjernet en væsentlig del af grundlaget for den frem-

tidige vækst i selskabets indtjening og dermed været en dårlig løs-

ning for selskabets aktionærer.

FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 3 af 8



Derfor nåede vi i samarbejde med DONG Energy frem til en mo-

del, hvor selskabet for det første skulle tilføres ny egenkapital for

mindst 6-8 mia. kr. fra nye eller eksisterende aktionærer. For det

andet skulle selskabet gennemføre betydelige omkostningsbespa-

relser, frasalg af ikke-kerneaktiviteter samt frasalg af andele af ker-

neaktiviteter – dvs. andele i havvindmølleparker.



Denne finansielle handlingsplan lå til grund for den aftale i

DONG- forligskredsen, som vi indgik i slutningen af februar 2013,

og som herefter blev offentliggjort af DONG Energy.

Processen for kapitaludvidelsen



Det vil altså sige, at der var behov for kapitaltilførslen, som var en

forudsætning for de fortsatte investeringer i havvindmøller. Desu-

den var forligskredsen enige om, at kapitalen skulle rejses fra nye

investorer.



Det var med dette udgangspunkt, at DONG Energy og Finansmi-

nisteriet tilrettelagde en struktureret budproces med det formål at

skabe den bedst mulige løsning for staten og de øvrige eksisteren-

de aktionærer såvel som for DONG Energy. Navnligt var formålet

at sikre den bedst mulige salgspris.



Første skridt i processen var, at der blev taget kontakt til et stort

antal investorer i såvel indland som udland, ligesom det var åbent

for alle at melde sig på banen.



Investorer, der ønskede det, fik mulighed for at modtage en mere

dybtgående præsentation af selskabet, der også indeholdt en række

ikke-offentliggjorte informationer.



Den strukturerede budproces skulle sørge for, at der kunne til-

trækkes kapital til DONG Energy på de bedst mulige vilkår for

staten og de øvrige eksisterende aktionærer.

De potentielle investorer konkurrerede med hinanden om at give

det bedste bud. Denne konkurrence skulle sikre, at den fulde værdi

af selskabet blev afspejlet i buddene. Hvis en investor ikke indreg-

nede den forventede værdi fra alle selskabets projekter, ville inve-



FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 4 af 8

storen jo risikere ikke at blive udvalgt.

Havvindmølleprojekterne



Som nævnt indgik de tre britiske havvindmølleprojekter i DONG

Energy forretningsplan, hvor målet var at udbygge havvindmølle-

området til 6,5 gigawatt frem mod 2020.



DONG Energy havde på tidspunktet for kapitaludvidelsen dog

ikke truffet investeringsbeslutning på nogen af de tre projekter.



Det er ligeledes værd at bemærke, at der knytter sig en række væ-

sentlige risici til sådanne store investeringsprojekter. Store anlægs-

projekter indebærer notorisk betydelige risici i form af forsinkelser,

budgetoverskridelser mv. Jeg er sikker på, at I alle kan komme i

tanke om vej-, bane- og broprojekter med sådanne overskridelser

og forsinkelser. På DONG Energys investeringsområde er disse

usikkerheder meget udtalte.



Der knyttede sig endvidere usikkerhed til støtteregimet, hvilket jeg

vil komme tilbage til.



Disse forhold indebærer i sagens natur, at den fremtidige potenti-

elle indtjening fra disse projekter var forbundet med usikkerhed.



Ligesom de nye investorer gennem deres investering på i alt 11

mia. kr. i DONG Energy påtog sig risiciene ved de øvrige dele af

DONG Energy's forretning, fx markedspriser, konstruktionsrisici i

forbindelse med nye projekter, genforhandling af olie og gas-

kontrakter og opførelse af Hejre-platformen i den danske Nordsø.

Eksempelvis har olie- og gaspriserne som bekendt udviklet sig

særdeles ugunstigt for DONG Energy. Selskabet har således i 2014

tabt 6,6 mia. kr. i 2014 på nedskrivning af værdien af selskabets

olie- og gasaktiviteter.



Kapitaludvidelsen var således baseret på de forskellige investorers

vurderinger af det samlede selskabs værdi, herunder planen om at

udbygge havvindmølleområdet til 6,5 gigawatt frem mod 2020 og

endvidere øvrige planer for Dong Energys andre forretningsområ-

der.

FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 5 af 8



Den pris, der lå til grund for kapitaludvidelsen (31,5 mia. kr.), var

dermed en markedsmæssig vurdering af selskabets værdi på davæ-

rende tidspunkt givet både risici og potentielle gevinster.

Det er værd at bemærke, at både statens finansielle rådgiver og

DONG Energys finansielle rådgivere vurderede, at det valgte bud

afspejlede den aktuelle markedsværdi af selskabet.

Disse vurderinger var bl.a. baseret på forholdet mellem markeds-

værdien og indtjeningen i sammenlignelige, børsnoterede energi-

selskaber på det aktuelle tidspunkt.

CfD-kontrakterne og værdien heraf



Lad mig gå lidt mere i detaljer med de tre havvindmølleprojekter

og særligt tildelingen af støttekontrakter.



På tidspunktet for kapitaludvidelsen var det usikkert, hvilket støt-

teregime parkerne, hvis de bliver opført, vil blive drevet under.



I det hidtidige britiske støtteregime er producenterne i højere grad

eksponeret overfor prisudviklingen på elmarkedet og på markedet

for grønne certifikater.



De britiske myndigheder igangsatte udbuddet af de såkaldte CfD-

kontrakter i marts 2013.



Disse CfD-kontrakter indebærer, at DONG Energy får en fast

afregningspris i 15 år for den strøm, havvindmølleparkerne produ-

cerer.



DONG Energy indgav en ansøgning om støtte under dette støtte-

regime til de tre britiske havvindmølleparker den 1. juli 2013.



På tidspunktet for kapitaludvidelsen i slutningen af 2013 havde

DONG Energy ikke kendskab til udfaldet af de britiske myndig-

heders tildeling af CfD-støttekontrakter. Ligesom DONG Energy

heller ikke havde kendskab til, at selskabet ikke ville blive tildelt

Horns Rev 3.

FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 6 af 8



Den 23. april 2014 fik DONG Energy af de britiske myndigheder

tildelt tilskud til de tre projekter med en samlet effekt på 2,1 GW.

Tildelingen var betinget af EU-Kommissionens godkendelse, som

kom 23. juli 2014.



Tildelingen af CfD-kontrakterne reducerede usikkerheden om

støtteregimet, hvilket naturligvis kan tillægges en vis værdi.

DONG Energy anslår denne værdi til 2-3 mia. kr. Selskabet vurde-

rer, at dette er merværdien af, at de tre projekter tildeles støtte i

form af CfD-kontrakterne i stedet for det hidtidige britiske støtte-

regime.

I deres beregning tager DONG Energy højde for den fortsat bety-

delige risiko, der er forbundet med projekterne.



De tre projekter forventes opført frem mod 2020, og DONG

Energy vil således først få en indtjening fra de tre havvindmølle-

parker, når de tages i brug. Indtil da vil de tre projekter indebære

meget betydelige investeringsudgifter for DONG Energy.

Endelig aftale



Til sidst vil jeg gerne knytte et par kommentarer til udvælgelsen af

buddet.



I forlængelse af den strukturerede budproces, som jeg har gen-

nemgået i korte træk, valgte vi det samlet set bedste bud for staten

og for DONG Energy.



I medierne er der for nyligt blevet fremført nogle spekulationer

om, at PensionDanmark skulle have afgivet et bedre bud.



Som jeg forstår det, er hovedtrækkene i PensionDanmarks bud

blevet lidt af en offentlig hemmelighed. Medierne har således tidli-

gere gengivet et notat til bestyrelsen for PensionDanmark.



[Særligt interesserede kan bl.a. læse mere på TV 2's hjemmeside.]



Der er ikke noget nyt i denne diskussion. Jeg har da også tidligere

orienteret Finansudvalget nærmere om sagen i fortrolighed.

FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 7 af 8



Sagen er kort sagt den, at tilbuddet fra PensionDanmark havde

karakter af et lån. Det fremgår således også af det offentligt tilgæn-

gelige notat, at staten ifølge tilbuddet skulle garantere et mini-

mumsafkast for hele det investerede beløb.



En sådan struktur ville altså betyde, at PensionDanmark ikke kun-

ne lide et tab på investeringen.



Tilbuddet adskilte sig således grundlæggende fra udgangspunktet

for kapitaludvidelsen, som jo var at tilføre ny egenkapital til

DONG Energy.



Jeg vil i øvrigt også gerne knytte et par kommentarer til nogle an-

dre spekulationer, der for nyligt har optrådt i medierne. Det har

været fremført, at der i starten af 2014, hvor Finansudvalget til-

trådte aktstykket, ikke var et presserende behov for kapitaludvidel-

sen.



Som jeg forstår det, så bygger argumentet i medierne på, at salget

af havvindmølleparken London Array havde en positiv effekt på

selskabets finansielle nøgletal.



For det første vil jeg gerne slå fast, at den finansielle handlings-

plan, der blev fremlagt i forbindelse med DONG Energys årsregn-

skab for 2012, indeholdt flere elementer. Ifølge planen var der

brug for både frasalg og kapitaltilførsel for at sikre den nødvendige

finansielle stabilitet i DONG Energy.



Frasalget af London Array havde været kendt længe. Salget af den-

ne ejerandel har fra starten indgået som et element i de drøftelser

mellem DONG Energy og Finansministeriet, der påbegyndtes i

starten af 2013, og dermed i Finansministeriets vurdering af beho-

vet for at tilføre kapital til DONG Energy.



Frasalget ændrede dermed ikke på, at der også var et behov for at

gennemføre en kapitaludvidelse i DONG Energy.



For det andet skal man være varsom med at drage konklusioner ud

fra et øjebliksbillede.

FIU, Alm.del - 2014-15 (1. samling) - Endeligt svar på spørgsmål 323: Spm. om ministeren vil oversende talepapir fra åbent samråd d. 21/4 2015 om Dong, til finansministeren

Side 8 af 8



Det er klart, at salget af London Array havde en effekt på DONG

Energys finansielle nøgletal. Det følger rent mekanisk.



Men et selskabs finansielle stabilitet kan ikke vurderes alene ud fra

et øjebliksbillede af et bestemt finansielt nøgletal. Kreditvurde-

ringsbureauerne og andre markedsaktører lægger også forventnin-

gerne til et selskabs finansielle udvikling til grund i deres vurderin-

ger, ligesom de ser på et selskabs robusthed ift. at håndtere uven-

tede begivenheder.



Frasalget ændrede dermed ikke på rationalet for kapitaludvidelsen

eller timingen heraf.



Jeg kan da også konstatere, at kapitaludvidelsen var en del af be-

grundelsen for, at kreditvurderingsbureauerne S&P og Fitch æn-

drede deres udsigter for DONG Energy fra såkaldt "negativ" til

"stabil" i månederne efter, at kapitaludvidelsen blev vedtaget.



Hvis processen var blevet udskudt ville det have skabt usikkerhed

om statens vilje til at sikre ny kapital til DONG Energy. Dette ville

altså have haft betydning for kreditvurderingsbureauernes vurde-

ring af selskabet.



At løbe disse risici uden form for sikkerhed for, at der ville kunne

skabes et for staten bedre alternativ, ville have været at spille ha-

sard med DONG Energy.

Afrunding



Helt afslutningsvist vil jeg i øvrigt tillade mig at glæde mig over, at

DONG Energys aktiviteter på vindenergiområdet er succesfulde.

Den gevinst, der måtte komme fra de britiske havvindmølleprojek-

ter, kommer alle aktionærer, herunder i særdeleshed staten til gode,

når staten som bekendt fortsat ejer 59 pct.



Kapitaludvidelsen blev netop gennemført for at gøre det muligt at

fastholde selskabets strategi med markante investeringer inden for

bl.a. havvindmøller.